新快报讯 2月26日，蜜雪冰城港股公开招股认购结束。数据显示，融资申购额方面，蜜雪冰城以1.82万亿港元的申购额，超越快手创下的1.26万亿港元纪录，成为港股IPO的新晋“冻资王”。

受此鼓舞，之前率先登陆港股的茶饮“三剑客”股价大涨，奈雪的茶26日、27日分别涨33.08%、21.47%，两天疯狂拉升超60%，古茗、茶百道均录得三连涨，股价分别拉升约22%、14%。

深耕供应链建起强大护城河

蜜雪冰城受资本疯狂追捧的背后，是其近年业务增长和扩张速度令人瞩目。招股书显示，2021年至2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城分别实现收入为104亿元、136亿元、203亿元、187亿元，期内利润分别为19亿元、20亿元、32亿元、35亿元，毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%以及32.4%。

截至2024年12月31日，蜜雪冰城全球门店46479家，成为全球最大现制饮品企业，门店数量甚至超过了星巴克与麦当劳。2021年至2023年及2024年前三季度，门店网络分别实现了约228亿元、307亿元、478亿元及449亿元的终端零售额。

值得注意的是，与蜜雪冰城掀起资本空前的追捧相比，此前已上市的三家茶饮公司奈雪的茶、茶百道、古茗，当时的申购热度均低于预期。

“表面上是卖奶茶，本质上却是供应链企业。”业内人士指出，除了门店数、营收、利润等各方面指标都遥遥领先外，蜜雪冰城的赚钱逻辑与其他加盟系茶饮品牌有很大区别。
招股书显示，蜜雪冰城在全国布局生产基地，生产饮品食材、包材及设备等产品，而是通过向加盟商销售商品赚取稳定差价。

自2020年起，蜜雪冰城的工厂面积开始迅猛增长，2022年时仅为16.8万平方米，到 2024 年三季度已飙升至79万平方米。

根据艾媒咨询数据，行业内多数品牌原材料成本占销售收入的 45%-55%，而蜜雪冰城这一比例仅为30%左右，单杯饮品生产成本比同类品牌低约 30%。凭借自建供应链体系掌握原材料定价权，加上超4万家门店的庞大体量摊薄成本，在茶饮行业普遍陷入 “增收不增利” 困境时，蜜雪冰城却创造了出众的盈利能力。

粗放式加盟扩张埋管理隐疾

不过，凭借供应链构建起强大护城河的蜜雪冰城也并非无隐忧。

招股书显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城糖、奶、咖、果等产能利用率均在50%左右，即便咖啡、茶的产能利用率相对较高，也未突破70%。尽管如此，从资产负债表来看，蜜雪冰城仍有大量在建工程，这意味着，待这些项目建成后，产能利用率很可能进一步降低。

此外，茶饮咖啡行业的激烈竞争导致价格内卷，也在一定程度上削弱了蜜雪冰城的价格优势。而且在茶饮品牌的下一个战场——海外业务扩张上，蜜雪冰城能否将国内成熟的供应链优势成功在海外市场跑通，也充满不确定性。

另一方面，蜜雪冰城粗放式扩张带来的管理隐疾也浮出水面。随着门店数量膨胀，“百米内多店竞争”的乱象在多个城市显现。招股书显示，蜜雪冰城在2023年至2024年前九个月，关闭的加盟店合计超2600家，相较2021年、2022年大幅增加。公司对加盟门店的管控存在薄弱环节，食品安全问题频频被曝光。在黑猫投诉平台上，蜜雪冰城的投诉量高达8708起，许多消费者反映在饮品中喝出塑料、头发、石子等异物。

用工合规性成为另一监管焦点。招股书披露，2019年至今企业累计欠缴社保公积金超3000万元，涉及约12%的在职员工。尽管公司承诺将在上市前完成补缴，但该瑕疵已引发机构投资者对企业管理能力的质疑。

根据计划，蜜雪冰城招股将于2月28日公布中签，3月3日将在港股上市。发行价202.5港元，募资总额约34.55亿港元。发行后总市值约763.55亿港元。

据招股书显示，在上市前的股东架构中，创始人张红超担任蜜雪冰城董事长兼执行董事，联合创始人张红甫担任执行董事兼首席执行官。张红超、张红甫为亲兄弟，也是公司的一致行动人，两人分别通过个人和员工持股平台青春无畏、始于足下合计持股86.46%。

对于未来的战略，招股书指出，将持续拓展在中国的门店网络。对于“蜜雪冰城”品牌，会进一步开拓新的市场和深耕现有市场，对于“幸运咖”品牌，将加速在全国范围内的门店布局。就海外市场而言，将继续专注于开拓东南亚市场（包括印度尼西亚及越南）并继续扩大当地的加盟门店网络。此外，计划适时开拓其他市场以打造更加全球化的品牌。

蜜雪冰城发行价不低，而此前在港股上市的三家茶饮企业都未能打破“破发魔咒”，且看头戴王冠、披风加身、手持权杖的“雪王”能否逆天改命了。

采写：新快报记者 陆妍思