新快报讯 记者陈镟报道 6月25日，网约车行业的重要参与者曹操出行正式在港股上市，然而股价破发，大跌19%，这一表现令市场哗然，对曹操出行来说可谓“当头一棒”。

此前公告显示，曹操出行计划全球发售4417.86万股股份，其中香港发售股份为441.79万股，国际发售股份为3976.07万股，每股发售价为41.94港元，预计募资18.53亿港元。按照每股发售价计算，曹操出行估值约228.23亿港元。

有分析认为，曹操出行港股上市首日破发表现是多种因素共同作用的结果，从财务状况不佳、市场竞争激烈，到过度依赖聚合平台、合规问题以及市场情绪谨慎等，都给其股价带来了巨大的下行压力。特别是市场普遍认为，曹操出行此次IPO更像一场“财务排雷行动”，而非成长性企业的价值兑现。

IPO募资难解资金饥渴

曹操出行此次IPO引入6家基石投资者，包括梅赛德斯-奔驰、国轩高科等，合计认购9.52亿港元股份，占募资总额的51.4%。公司计划将募资的20%用于偿还债务，19%用于优化车服解决方案，18%用于定制车研发，其余投向自动驾驶技术及市场扩张。

然而，18.53亿港元的募资规模，在曹操出行庞大的债务面前杯水车薪。截至2024年底，公司负债总额高达112.83亿元，资产负债率飙升至276.71%，而账上现金仅剩1.59亿元。短期借款56.77亿元，长期借款15.42亿元，偿债压力巨大。换言之，即便曹操出行成功上市，公司仍需面对现金流紧绷的困境。

高负债：四年亏损82亿，每单亏2元

曹操出行的财务数据呈现“营收增长，亏损难止”的尴尬局面。2021年至2024年，公司营收从71.53亿元增至146.57亿元，但同期累计亏损达82.41亿元。2024年，尽管亏损收窄至12.46亿元，但每接一单仍亏损2.08元。

亏损主因在于其重资产运营模式。与滴滴等平台采用的C2C轻资产模式不同，曹操出行采用B2C模式，自有车队规模达6.2万辆，每辆车购置成本约10万元，仅此一项刚性支出就达62亿元。叠加车辆折旧、利息支出及司机补贴，2023年相关成本占总成本的68%，远高于滴滴的42%。

“这种模式在行业增长期尚可维持，但在网约车市场趋于饱和的当下，曹操出行的盈利前景并不乐观。”一位行业研究员表示，高负债的财务状况不仅限制了曹操出行的资金流动性，使其在面对市场变化和业务拓展时缺乏足够的资金支持，还增加了公司的财务风险。一旦市场环境恶化或经营不善，曹操出行可能面临资金链断裂的风险，进而影响公司的生存和发展。

根据招股书显示，此次IPO募集所得资金中的一部分将用于偿还若干银行借款的部分本金及利息，这意味着将能够在一定程度上缓解曹操出行的资金压力，但要从根本上改善财务状况，还需要公司在降低成本、提高盈利能力方面做出更多努力。

高聚合依赖：85%订单来自高德、百度，佣金成本飙升

曹操出行的另一大风险在于对第三方聚合平台的深度依赖。目前，国内网约车市场大部分订单入口，除了滴滴之外，都掌握在高德、抖音、百度等聚合平台手中。曹操出行也不例外，对聚合平台的依赖程度极高。

招股书显示，2022-2024年，曹操出行在聚合平台的订单分别占GTV的49.9%、73.2%及85.4%，占总订单量的51.4%、74.1%及85.7%。

聚合平台为曹操出行带来了大量订单，在其发展过程中起到了重要作用。但这种高度依赖也带来了诸多问题。聚合平台提供流量的代价是高额的佣金。2022-2024年，曹操出行在佣金支出上三年增长225%至10.46亿元，每单支付7%以上佣金。高额的佣金支出进一步压缩了曹操出行的利润空间，使得公司的盈利能力受到严重影响。

此外，过度依赖聚合平台也使得曹操出行在流量获取上缺乏自主性。一旦聚合平台调整合作策略，如提高抽成比例、削减流量倾斜或与其他平台展开更紧密合作，曹操出行的订单量可能会大幅下滑，市场份额也将受到冲击。在聚合平台比价机制下，消费者往往只关注价格，不在意服务提供商，这使得曹操出行难以通过提升服务质量来建立用户忠诚度，品牌建设面临挑战。

高投诉纠纷：合规隐患与服务争议

根据天眼查最新数据，曹操出行的运营主体杭州优行科技有限公司累计受到行政处罚高达715次，累计罚金接近700万元，而处罚事由主要集中在“未履行审核驾驶员从业资格的法定义务”，暴露出平台在司机资质管理方面存在系统性漏洞。

与此同时，据交通运输部2025年5月30日发布的网约车监管信息交互系统监测信息显示，在4月份订单量前10名的平台中，曹操出行订单合规率排名第8，低于旅程约车、及时用车、喜行约车、如祺出行、享道出行、阳光出行、T3出行7个平台。

除了合规合法问题外，用户投诉数据也暴露出曹操出行在服务生态建设上的困境。根据招股书披露，2022至2024年期间，平台司乘纠纷投诉量居高不下，三年合计超280万起。

此外，黑猫投诉平台累计投诉量也达上万条，反映出其服务存在持续争议。其中，司机端的矛盾尤为突出，2024年司机平均时薪降至35.7元，扣除运营成本后收入甚至低于部分外卖平台。司机留存率也从2023年的74.7%下滑至70.8%，反映出平台管理规则和激励机制的问题。

有分析认为，曹操出行虽然成功IPO，但其面临的“高负债、高聚合依赖、高投诉纠纷”等问题依然严峻。尽管吉利控股集团的支持和Robotaxi（自动驾驶出租车）的布局可能成为长期变量，曹操出行计划2026年推出L4级自动驾驶定制车，但目前技术投入尚处早期，商业化前景不明。