有着“网游第一股”之称的中青宝（300052）近期同时披露2025年年报和2026年一季报。这份财报让市场大跌眼镜：2025年全年营业收入1.84亿元，同比下降19.16%，已是连续第四年下滑；归母净利润亏损5507.62万元，同样连续四年未能盈利。

更令投资者担忧的是，财报公布前两周，中青宝才刚通过整改摘掉了ST的帽子。然而不到半个月，一季报便将市场刚刚修复的信心彻底击穿——2026年一季度，公司营业收入仅3165.81万元，同比暴跌35.75%，创下历史新低。

作为公司核心业务之一，游戏板块的全面“失速”成为业绩崩塌的关键推手，曾经引以为傲的红色网游IP陷入增长瓶颈，新游戏布局又难以填补缺口，中青宝正深陷前所未有的泥潭。

核心端游集体“迟暮”

中青宝的游戏业务曾经是公司的立身之本。凭借《抗战》《亮剑》《最后一炮》等核心端游产品，公司曾在网游市场占据一席之地，并于2010年登陆创业板，成为首家A股上市的游戏公司。然而十余年过去，这些曾经的“现金牛”已集体进入生命周期的长尾阶段。

据中青宝2025年年报披露，公司核心红色端游月活用户及付费率的边际增速持续下降，产品老化问题日益凸显。端游市场整体萎缩叠加用户向移动端迁移的大趋势，使得这些依赖PC客户端的经典IP难以维系昔日收入水平。尽管公司强调“持续投入研发新游戏并优化现有游戏，同时收缩盈利预期欠佳项目”，但现实数据颇为冰冷——全年游戏业务收入不足4100万元，同比下滑近两成。

值得注意的是，中青宝游戏业务的毛利率在2025年同比提升了13.91个百分点，达到87.06%。这一数据看似亮眼，实则折射出收入结构隐忧：高毛利率更多源于对存量产品的“收割式”运营以及低效项目的收缩，而非新产品的增量贡献。在收入盘子大幅缩水的情况下，毛利率的提升不过是“杯水车薪”，难以抵消用户流失带来的根本性冲击。当同行纷纷完成从端游到手游的转型时，中青宝的核心产品矩阵仍停留在PC端，错失了移动互联网红利期的关键窗口。

小游戏赛道“试水”遇阻

面对核心端游的老化，中青宝并非没有意识到危机。公司在年报中明确表示，正努力拓展具备稳定盈利能力的项目，并已将目光投向小游戏和IAA（应用内广告）变现等新兴赛道。据悉，中青宝目前已布局《抗战英雄传2》《守住那座塔》等小游戏产品，试图通过轻量化形态触达更广泛的用户群体。

然而，这条转型之路走得并不顺畅。中青宝在年报中坦言，小游戏、IAA广告变现等新业务尚处“试水”阶段，目前高度内卷的市场环境使得新入局者难以快速建立竞争优势。2025年网络游戏业务收入同比下降19.26%的事实表明，这些新兴业务尚未形成规模化的持续性收入和利润贡献，远不足以填补核心端游下滑留下的缺口。

小游戏市场的竞争异常激烈。随着微信小游戏、抖音小游戏等平台的崛起，大量厂商涌入赛道，产品同质化严重，用户获取成本持续攀升。对于中青宝这样在传统端游时代积累深厚，但移动端运营经验相对不足的公司而言，要在红海中杀出重围，不仅需要产品创新，更需要精准的流量运营和买量策略——而这些恰恰是这个老牌厂商相对薄弱的环节。此外，2025年公司管理费用同比逆势增长27.80%至3663.6万元，财务费用同比大增42.19%至1222.7万元，在费用刚性挤压下，游戏业务能够获得的营销和研发资源相对有限，这无疑加大了新产品突围的难度。

双引擎几乎同时哑火

中青宝游戏业务的萎缩，并非单一因素所致，而是深层次结构性矛盾的集中爆发。回顾发展历程，2017年至2019年间连续进行的同行业收购为今日困境埋下伏笔。彼时，中青宝先后收购深圳苏摩、北京乐畅、雨中行科技等标的，累计形成商誉超4亿元。然而这些收购未能产生预期协同效应，2025年主要子公司宝腾互联净利润亏损996万元，乐山宝腾亏损840万元，深圳苏摩亏损364万元。商誉减值、无形资产减值及长期股权投资减值等因素的综合影响，完全抵消了主营业务的结构性努力。

从财务数据看，中青宝面临“营收端萎缩、成本端失控”的双重夹击。2025年公司非经常性损益净额为负997.93万元，其中投资者诉讼案件计提营业外支出1408.73万元；同时计提的相应资产减值准备均在四季度集中入账。2026年一季报的数据则更为严峻——在ST摘帽仅两周后，公司营收同比再跌35.75%，经营性现金流持续萎缩，表明经营层面的失血仍在加速。

游戏业务在中青宝整体营收中的边缘化趋势同样值得关注。2025年云计算业务实现收入1.22亿元，占营业收入66.23%，已成为公司第一大收入来源；网络游戏业务占比仅22.62%。虽然中青宝今年3月获得华为云和火山引擎官方总经销及代理资质认证，试图在云计算领域寻找新增长点，但面临阿里云、腾讯云等巨头的强势挤压，渠道代理的盈利空间已极度狭窄。

对于中青宝而言，真正面临的危机并非一次性的商誉减值冲击，而是核心业务长期性失去增长动能的结构性矛盾。当“云服务+游戏”双引擎几乎同时哑火，而新业务增量远不足以填补缺口时，如何实现营收筑底和整体亏损收窄，将成为考验管理层韧性的真正分水岭。在端游IP集体迟暮、小游戏突围乏力的双重困局下，中青宝的游戏业务想要重拾增长，恐怕需要更多的时间和更彻底的变革。

■新快报记者 陈学东