日前，博雅互动发布2026财年一季报。财报显示，一季度公司实现营业收入1.33亿港元，同比增长19.12%，交出近年来颇为亮眼的营收“成绩单”。然而，公司却录得股东应占亏损4.80亿港元，较上年同期的2.24亿港元亏损扩大114.72%，基本每股收益亏损0.65港元，主因是比特币价格下跌。从2024年的“币圈赢家”到如今的持续亏损，这家靠《德州扑克》起家的老牌棋牌游戏公司，正在为其“比特币化”的战略付出沉重代价。

传统业务回血

难掩资产缩水深渊

财报数据显示，博雅互动一季度1.33亿港元的营收，同比实现了19.12%的增长。在竞争白热化的游戏市场，近两成的营收增幅本属不易，这说明公司传统的棋牌游戏基本盘依然具备一定的造血能力。然而，高达4.80亿港元的巨额亏损，却如同一个巨大的黑洞，瞬间吞噬了营收增长的喜悦。

要理解这种背离，必须审视博雅互动近年来的资产结构变化。自2023年起，博雅互动开始大举购入加密货币，将其作为公司资产配置的重要一环。根据公司既往公告，其持有大量的比特币（BTC）和以太坊（ETH）。进入2026年第一季度，全球加密货币市场经历了显著的震荡与回调周期。根据会计准则，加密货币资产的公允价值变动需计入当期损益。这意味着，一季度4.8亿港元的巨额亏损，其核心原因是加密资产价格下跌带来的账面浮亏。

这种“主营业务赚钱，投资业务亏底”的现象，并非博雅互动一家独有，但在其身上体现得尤为惨烈。去年一季度，公司亏损2.23亿港元，同样受制于加密资产的波动。而今年亏损同比扩大114.72%，说明公司在Web3（基于区块链底层技术的第三代互联网）领域的资产敞口不仅没有收敛，反而随着其“纯粹Web3”的战略推进进一步放大。对于一家主营棋牌游戏的公司而言，其业绩的锚点已经从“有多少人玩游戏”异化为“比特币涨跌了多少”。这种将自身命运与高波动性加密资产深度绑定的做法，无疑让投资者承担了超出游戏行业本身的风险。

用户持续流失，棋牌市场“强者恒强”

剥离掉加密资产波动带来的账面幻觉，博雅互动1.33亿港元的营收基本盘，依然建立在传统的棋牌游戏之上。公司成立于2010年，其核心产品《博雅德州扑克》曾是无数玩家的启蒙之作，也为公司打下了深厚的江山。然而，十几年过去，这款王牌产品正面临着难以回避的“中年危机”。

从具体游戏项目来看，《博雅德州扑克》及《博雅斗地主》等传统棋牌游戏构成了公司的收入支柱。一季度营收的增长，一方面得益于公司在海外市场的持续渗透，尤其是东南亚及拉美地区的用户增长；另一方面，则源于精细化运营下的ARPU（单用户平均收入）值提升。然而，这种增长的背后是高昂的买量成本。当前全球游戏市场已步入存量时代，棋牌游戏更是红海中的红海。在国内，棋牌游戏面临严格的合规监管，暑期未成年人防沉迷等政策限制了用户的爆发；在海外，不仅要面对Local出海厂商的围追堵截，还要应对全球IDFA政策收紧带来的精准获客难题。

更致命的是，传统棋牌游戏的玩法创新已见天花板。德州扑克的规则百年不变，玩家的新鲜感正在消退。博雅互动在财报中虽维持了传统棋牌的更新，但多是换皮或微创新，难以刺激爆发式增长。与此同时，腾讯、网易等巨头凭借强大的流量池和社交链，在休闲棋牌领域占据着难以撼动的主导权。博雅互动在夹缝中求生存，其传统棋牌业务更像是一头“现金牛”，虽能产奶，但已失去成长性。这也正是公司迫切想要转型Web3的根本原因——传统棋牌的天花板，已经触手可及。

All in Web3，通往“纯粹生态”的荆棘之路

“将公司打造成为一家纯粹、领先的Web3游戏生态公司”，这是博雅互动在官网和财报中反复强调的愿景。为了实现这一目标，公司不仅大举囤币，更在Web3游戏研发上倾注了心血。然而，从现实来看，这条转型之路布满荆棘。

目前，博雅互动在Web3游戏领域的布局主要围绕区块链底层技术、NFT资产确权以及GameFi（游戏化金融）模式展开。公司试图将传统的棋牌玩家转化为Web3用户，推出基于区块链的德州扑克游戏，将游戏内的筹码、道具转化为可交易的NFT资产。然而，这一构想在实际落地中遭遇了重重阻力。

首先是用户群体的错位。传统棋牌玩家追求的是休闲娱乐和社交体验，而Web3游戏玩家更看重的是“Play to Earn”（边玩边赚）的经济模型。当博雅互动将传统棋牌加上Web3的外衣时，发现传统玩家对复杂的钱包注册、Gas费和代币经济学毫无兴趣；而Web3原生玩家又觉得传统的德州扑克缺乏投机属性，不如其他DeFi项目刺激。

其次，Web3游戏的整体发展仍处于早期且低迷的阶段。回顾过去几年，从Axie Infinity的爆火到迅速沉寂，GameFi行业经历了残酷的泡沫破裂。目前，Web3游戏市场普遍面临生命周期短、经济模型不可持续、日活用户低迷的困境。博雅互动在此时高调宣称要做“纯粹的Web3生态”，无异于逆势加仓。一季度4.8亿港元的巨亏，正是市场对这种激进战略投下的反对票。

在当前全球游戏市场的宏大背景下，各大巨头如腾讯、索尼对Web3的态度均偏向谨慎，多停留在底层技术探索阶段。而博雅互动作为一家中型厂商，试图以小博大，用身家性命押注Web3，其面临的资金压力和技术不确定性不言而喻。

■新快报记者 陈学东