8月17日晚间，宇树科技股份有限公司（股票代码：688836）发布公告，公司股票将于8月19日正式在上海证券交易所科创板挂牌上市。这家因春晚“秧歌机器人”而家喻户晓的明星公司，将以150.80元/股的发行价、609.93亿元的发行市值，正式成为A股“人形机器人第一股”。

史上最难中签的新股

从申购数据来看，市场对这只“人形机器人第一股”的热情近乎疯狂。

宇树科技本次公开发行股票4044.64万股，占发行后总股本的10%。回拨机制启动后，网上最终发行数量为970.7万股，网上发行最终中签率仅为0.01809759%。978.46万户参与申购，初步申购倍数约8289倍。这意味着，中签率创下科创板开板以来的历史新低。

在正式交易之前，围绕这只热门新股的“暗盘”交易已经提前启动。近日有报道指，在一些主流二手交易平台上出现多条收购、出售宇树科技新股中签权益的信息，中介报价分歧较大，部分出价520元/股（发行价150.8元/股），亦有中介报价410元/股。

宇树科技此次战略配售阵容堪称豪华。全国社保基金理事会旗下三个组合合计获配93.34万股；杭州深度求索（DeepSeek）获配93.34万股，配股比例2.31%，限售期长达3年；腾讯旗下上海启善投资有限公司、中国石油集团昆仑资本有限公司、南方电网产融控股集团有限公司、天翼资本控股有限公司分别认购约1.36亿元。

IPO后，宇树科技董事长王兴兴在表决权差异安排下合计控制公司65.3090%的表决权。美团通过旗下汉海信息等合计持股比例为9.6488%，是所有外部机构中持股占比最高的一方。新股发行后，美团系的持股比例将摊薄至约8.68%。按照宇树科技约610亿元的发行估值计算，这部分股份对应的市值约为53亿元，其账面浮盈约48.8亿元，投资回报接近12倍。

219倍市盈率：买的是未来还是泡沫？

宇树科技本次发行价格150.80元/股，按照2025年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润59075.28万元计算，发行后市盈率为219.23倍。而所属行业最近一个月平均静态市盈率仅为38.56倍。发行价对应2025年摊薄后静态市销率为35.89倍，高于同行业可比公司平均水平。

对于这一估值，市场分歧巨大。

国新证券分析师葛寿净认为，宇树科技由此成为A股“人形机器人第一股”，标志着具身智能赛道正式迎来首个二级市场定价坐标，行业估值体系从一级市场博弈走向二级市场验证。但他同时指出，219倍市盈率隐含的核心假设是，公司需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。

机构之间的估值判断同样分化。建银国际认为市场普遍预期宇树上市后市值有望重估至600亿元-1000亿元，基于品牌溢价和对标公司市值等因素，预测其2026年目标市销率为32倍，对应市值1090亿元。而部分保守型机构基于PE估值模型测算，认为2026年盈利对应合理PE为35倍-45倍，合理市值中枢在300亿元-450亿元，这种情形下公司甚至存在上市破发的可能性。

高增长神话遭遇“业绩减速”

支撑219倍市盈率的，是宇树科技过去三年惊人的业绩增速。

招股书显示，2023年至2025年，宇树科技分别实现营收1.59亿元、3.92亿元以及16.99亿元，三年复合增长率高达226.78%，其中2025年营收增长率超过332.64%。盈利能力方面，扣非后归母净利润由2023年的-1801.91万元增长至2025年的5.91亿元。

然而，进入2026年，高增长势头明显放缓。一季度，宇树科技实现营业收入4.23亿元，同比增长68.49%，增速较2025年度大幅回落；扣非后净利润由上年同期的8483.65万元降至4025.36万元，同比下降幅度达52.55%。

公司预计2026年上半年营业收入10.52亿元至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润预计为2.58亿元至3.06亿元，较上年同期的-3202.45万元实现扭亏为盈。但扣非净利润预计为2.36亿元至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。

对于利润下滑，公司解释称主要系研发费用、销售费用等期间费用大幅增加——其中研发费用同比增加3832.80万元，销售费用则因央视春晚等品牌推广而攀升。

国新证券分析师指出，利润下滑的核心原因在于“费用前置”——公司为抢占行业窗口期大幅增加研发投入与品牌推广力度，短期利润承压是战略性选择，但能否在费用扩张的同时维持营收高增长，将是市场持续关注的焦点。有经济学者警示，2025年全年营收暴增332.64%的盛况在2026年一季度已急转直下，业绩增速的悬崖式回落是估值泡沫的最大隐忧。

出货量第一，但对手正在逼近

从行业地位来看，宇树科技确实具备“第一股”的底气。

2025年，宇树人形机器人出货超5500台，位居全球第一。然而，2026年上半年的行业格局已经生变。

据美国市场研究机构Smart Analytics Global数据，2026年上半年全球人形机器人总出货量约1.91万台，同比增长272%。其中，智元机器人出货8400台，以44%的市场份额跃居全球首位；宇树科技出货约5900台，以31%的份额位居第二。两家头部企业合计占全球出货量的近75%。

相关经济学者从产业链角度指出，整机制造商处于“微笑曲线”底部，上游核心零部件（减速器、伺服、传感器）毛利率普遍在40%-60%，而整机组装环节毛利率通常不足20%。虽然宇树凭借核心零部件90%以上的自研率做到了60.13%的高毛利，但行业若成功，主要盈利者在上游；行业若失败，整机厂首当其冲。

上市前夕发布“超人”

8月17日，就在上市公告发布的同一天，宇树科技正式对外发布全新人形机器人“超人”。根据官方测试数据，机器人腿长0.85米，原地跳高可以达到2米，极限奔跑速度达到12.66米每秒，两项性能超越人类原地跳高和奔跑的世界纪录。全新整机仅用3个多月研发出来。

8月19日上市当天，恰逢2026世界机器人大会在北京拉开帷幕。王兴兴将亮相8月20日主论坛，展望人形机器人产业的下一个十年。

某经济学者将宇树科技的上市盛宴与2017年华大基因（从13元炒至259元，现股价40元左右）类比，认为短期炒作必然猛烈，长期必然回归理性。他给出了三类投资者画像：参与打新抽奖者应上市首日逢高卖出，不恋战；稳健型投资者可等上市后1-3个月情绪降温再评估；激进博弈者则需谨记“别等股票解禁了还在死扛”，解禁日就是博弈资金的撤退日。

该人士最后总结道：“具身智能的风口一定会来。但风口来的时候，猪能飞，鹰也能飞——区别在于，风停了之后，谁还能继续飞。”

■新快报记者 郑志辉