三大运营商半年报近日悉数出炉，综合财报数据可见，受增值税税率调整、国有资本收益上缴比例提高、传统通信业务见顶等多重因素冲击，中国移动、中国电信、中国联通营收利润普遍出现下滑。

但财报同时也释放出明确信号：充沛的现金流托底企业转型，算力基础设施投资大幅加码，Token经营模式开始落地，叠加内部组织架构大刀阔斧改革，电信行业正在经历新旧动能切换的阵痛，试图摆脱单纯管道经营的增长桎梏。

银河证券在一份最新通信行业研报中指出，运营商动能转换深化，AI算力收入加速释放。三家现金流快速增长，AI业务、国际业务和Token经营成果显现，资本开支集体向算力倾斜，呈现出“动能向新、结构向优”的发展态势。

行业整体承压，利润集体下滑

从行业大盘来看，工业和信息化部数据显示，2026年上半年电信业务收入累计完成8873亿元，同比下降2.1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.7%。行业从2025年全年0.7%的微弱正增长转为负增长，内生增长动力持续减弱。

具体到三家运营商：中国移动上半年实现营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%；归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。这是中国移动时隔七年再度出现营收、净利润“双降”。

中国电信上半年实现营业收入2590.1亿元，同比下降3.9%；归母净利润195.88亿元，同比下降14.9%。

中国联通上半年实现营业收入2013.64亿元，同比微增0.6%；但归母净利润仅为41.39亿元，同比大幅下滑34.8%。这是中国联通近十年来最大的净利润跌幅。

粗略对比，2025上半年三家合计日赚6.28亿元，而2026上半年合计日赚约5.67亿元，每天少赚约0.61亿元。

造成业绩集体走弱的两大关键因素，一是增值税政策调整，二是传统通信业务基本盘收缩。2026年1月1日起，手机流量、短信彩信、宽带接入等业务的适用税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务”，对应税率从6%上调至9%。增值税是价外税——消费者支付的含税金额不变，但运营商确认的不含税营业收入因税率上升而缩水约2.75%。

然而，税改只是“寒霜”，更深层的压力来自传统业务基本盘的收缩。中国移动上半年通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，无线上网业务收入同比下降10.8%。中国联通宽带及移动数据收入同比下降4.05%。中国电信传统业务同样承压。

算力与新业务：逆势上扬的“新引擎”

尽管传统业务承压，算力与智能服务正在成为拉动增长的核心动力。

中国移动上半年算力服务收入达529亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重提升至11.7%。其中，AIDC收入同比暴涨486.1%，智算服务收入53亿元、增速达130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%。算力服务与智能服务合计占主营业务收入比重已达22.6%，同比提升2.2个百分点。

中国电信智能收入达311亿元，同比增长7.1%，占主营收入比提升至12.8%。天翼云收入618亿元，同比增长7.8%。智算收入同比增长95%，智算利用率达94%。

中国联通算力收入419亿元，同比增长13%，占主营业务收入比重已达23.6%。其中智算中心收入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%。

2026年被业内称为“Token经营元年”。三家运营商不约而同地将Token经营作为战略主线，从“卖流量、卖连接”转向“卖算力、卖智能”。

中国电信率先推出全国Token套餐，其星辰TokenHub日调用量超万亿次，TeleAgent用户突破60万户，开发420余个行业智能体和102个行业Skills，服务3.9万政企客户，央企渗透率达96%。

中国移动已完成多档位Token资费设计并在多省试点，打造统一的移动模型服务平台MoMA，构建专属算力池。公司组建Token办公室统筹推进Token全栈创新。中国联通升级元景MaaS平台，汇聚200多款主流大模型，推出Token Plan个人版与企业版。

与业务转型同步，资本开支结构正在发生根本性转变。

中国移动上半年资本开支610亿元，其中算力网投资156亿元，同比增加65亿元、增幅达71.3%；智能网投资同比增长85.2%；通信网开支379亿元，同比下降9.8%。

中国电信上半年资本开支324亿元，算力网投资同比增长97%，占全部资本开支比例提升至48%。中国联通上半年资本开支241亿元，算力投资占比提升至37%，投资额同比提升超过80%。

长城证券认为，中国移动公司正在加快将传统网络资源优势转化为AI时代的算力基础设施优势，传统业务承压的背景下，随着AIDC、智算及Token经营逐步放量，算力及智能服务收入实现快速增长，看好公司的长期发展。华泰证券维持中国电信“买入”评级，认为随着公司持续聚焦Token经营主线，长期受益于AI算力需求的业绩增长趋势将更为明确。国泰海通证券指出，中国联通2026H1业绩短期承压，但算力业务保持较快增长，公司聚焦连接和算力双轮驱动，积极布局AI与Token新业态，长期增长动能可期。

现金流创新高，改革“刀刃向内”

值得注意的是，尽管利润表承压，三家运营商的现金流表现却相当强劲。

中国移动经营现金净流入1149亿元，同比增长37.0%；自由现金流539亿元，同比增长111.6%。中国电信自由现金流289亿元，同比增长121.3%。中国联通经营现金净流入329亿元，同比提升13.6%，创近年新高。

利润表上的短期波动，遮不住现金流量表上的强劲表现。这正是三大运营商敢于在算力网、新一代通信网上“适度超前”投资的底气所在。

与此同时，三家运营商纷纷“刀刃向内”深化机构改革。中国移动设立算力办公室、组建Token办公室、整合设立数智事业部。中国联通实施近年来最大规模机构改革，管理部门数量缩减近四成。中国电信则以“智改”为核心全面深化改革开放。

通信产业观察人士项立刚表示，“新技术和新业务的出现，对运营商运行机制和人才队伍提出了新要求，要及时进行机制调整、人员整合、队伍培训，才能更好迎接产业新机会。”

■新快报记者 郑志辉