港股上市公司中手游（HK:00302）日前披露的2026年中期业绩显示，公司上半年收益仅3.55亿元，同比下滑53.5%。尽管通过大规模裁员和压缩开支，归母亏损从去年同期的6.39亿元大幅收窄至8973.5万元，但审计机构在报告中罕见地提示了“持续经营能力存在重大不确定性”。这家曾经依靠IP游戏叱咤风云的公司，正面临着主力产品青黄不接、现金流吃紧的严峻考验。
三大业务全线收缩，老游进入生命周期后半段
从财报数据看，中手游上半年游戏发行、游戏开发、IP授权三大核心业务板块全部出现同比下滑，没有一个板块能撑起基本盘。其中，游戏发行业务收入2.81亿元，同比下滑57.3%；游戏开发收入5152.5万元，同比下滑29.6%；IP授权收入2306.7万元，同比下滑31.1%。
中手游在财报中给出的解释十分直白：2026年重点游戏排期几乎全部集中在下半年，报告期内新上线产品贡献的收入非常有限。与此同时，《吞噬星空：黎明》《聊天群的日常生活》等部分游戏已完成下架，《斗罗大陆：逆转时空》《春秋玄奇》等上线较早的主力产品，已经自然进入生命周期后半段，流水持续回落。
更棘手的是毛利率的崩塌。上年同期公司毛利还有2.59亿元，今年上半年直接骤降至6778.5万元，毛利率从33.9%掉到19.1%，同比减少14.8个百分点。销售成本占收益的比例从66.1%攀升至80.9%。
公司坦言，发行渠道和游戏开发商收取的分成占收益比例大幅上升，核心原因是《斗罗大陆：逆转时空》《斗破苍穹：巅峰对决》等折扣版本发行，直接推高了渠道分成比例。而IP版权方分成和摊销金额本身没有明显变动，只是因为整体收入基数大幅萎缩，才导致这两项成本占收益的比例被动上升。
三项费用狂砍4.6亿，极限瘦身换来“亏损收窄”
在营收近乎腰斩的前提下，中手游能把亏损从6.39亿元压缩到8973.5万元，核心手段只有一个：对三项核心费用进行“极限式”压缩。财报显示，上半年公司销售及分销开支从去年同期的3.73亿元狂降91.8%，仅录得3051.8万元；研发成本约0.23亿元，同比减少75.5%；行政开支约0.36亿元，同比减少58.1%。三项费用合计同比少花超过4.6亿元，直接把亏损幅度硬生生收窄了86%。
这种“砍费用”的动作，在财报细节里体现得非常具体。其中营销开支从3.64亿元直接降到2394万元，降幅达到93.4%，管理人员规模也同步精简了三成。过去依靠高额投放拉动流水的粗放式打法，在这半年里几乎完全停掉了。公司管理层在业绩发布会上明确提出“小成本试错、大运作推广、快速迭代”的新策略，不再立项大体量、长周期、高投入的游戏产品，转而走敏捷开发、快速验证、系列化产出的路线。
但即便把费用压缩到极致，中手游上半年依然没能实现盈利，期内净亏损仍有8973.5万元。拖垮利润的，是金融资产减值和应收账款减值的持续侵蚀。报告期内，公司金融资产减值净额4202.9万元，按公允值计入损益的金融资产公允价值亏损2238.4万元，两项合计超过6400万元。同时，贸易应收款项减值约3836.4万元，虽然较上年同期的5245.8万元有所减少，但大额应收账款的回收风险依然没有解除。
现金流亮起红灯，下半年靠出海与新品赌翻盘
比营收下滑更值得警惕的，是中手游当前的现金流与偿债压力。报告期内，公司经营活动现金流出净额约2090万元，截至6月30日，现金及现金等价物仅剩下9859.1万元。与此同时，公司流动负债超出流动资产约1.18亿元，流动银行及其他借款高达5.01亿元，流动比率仅为0.87倍。审计机构在报告中专门作出提示，上述情况表明存在重大不确定性，可能对集团持续经营能力构成重大疑问。
在这样的压力下，中手游把全部翻盘希望都押在了下半年的新品和出海业务上。国内市场方面，公司计划上线《代号：遮天》《代号：天穹》《武林侠斗》三款卡牌RPG，以及《代号：新传奇》等轻量化MMORPG，重点聚焦卡牌RPG、放置RPG和轻量化MMORPG三大赛道。
出海业务则被中手游定义为最重要的增长极。上半年中手游海外业务收入达7770万元，在整体营收中的占比提升至约22%。下半年，联手飞鱼科技的《Monster Loop：兽神转生》已于8月27日在日本上线，《口袋征服》将全力开拓港澳台及东南亚市场，《开局一座岛》将陆续登陆欧美、韩国和东南亚，《仙剑世界》也将上线港澳台、新马地区并登陆海外Steam平台。
而行业数据显示，2026年上半年自研游戏海外实际销售收入123.72亿美元，同比大涨30.22%，增速是国内大盘的2.5倍，出海已经成为所有头部厂商公认的第二增长曲线。中手游把几乎所有新品都压向海外和下半年，本质上是在赌这一轮行业最大的增量窗口。
截至9月1日收盘，中手游股价报0.198港元/股，总市值约6.17亿港元。这家曾经手握众多顶级IP的游戏公司，如今已经站在了持续经营的悬崖边上。它用半年时间完成了极限瘦身，把亏损收窄到9000万元以下，接下来能不能靠下半年的新品和出海把现金流拉回安全区，不仅决定着自己的命运，也将成为观察整个中小游戏厂商转型成败的一个关键样本。
■新快报记者 陈学东
