新快报讯  随着金价越涨越高，金企的IPO进程也随之加快推进。近日，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称“梦金园”）递表港交所，拟冲刺港交所主板。这并不是梦金园第一次冲击资本市场。2020年，梦金园也曾向深交所递交招股书，后因存在多项问题被证监会驳回。从本次递交的招股书来看，公司毛利率仍未得到改善，且公司净利率仅在1%左右，还存在依赖“特许经营网络”和主要供应商的问题。

出生县城发力下沉市场

梦金园是一家成立于2000年的黄金珠宝首饰原创品牌制造商，其前身系山东省潍坊市昌乐县的昌乐华业珠宝有限公司。作为起源于县城的企业，梦金园专注于拓展下沉市场，2022年按三线及以下城市的黄金珠宝收益（不包括金条）计算，梦金园在中国黄金珠宝品牌中位列第三。

值得一提的是，本次IPO并非梦金园第一次冲击资本市场。2023年9月，梦金园曾向港交所递表，此前的2020年还曾向深交所递交招股书，但因加盟模式、公司毛利率低、以旧换新业务收入占比高等多项问题遭证监会质疑，IPO被驳回。

从最新数据来看，梦金园近年来业绩一路上涨，但其净利率却并不高。2021年-2023年，梦金园的营收分别为168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元，同期净利润仅为2.2亿元、1.8亿元、2.3亿元，净利率分别仅为1.3%、1.1%及1.2%。

2021年-2023年，公司毛利率分别为3.1%、4.8%、5.3%，较递表A股时并未得到改善，而同行周大福、周六福、周生生2022年毛利率则分别为23.4%、39.22%和26.30%。

在招股书中，梦金园将利润率低的原因归因于采纳了特许经营分销模式，当其向省级代理及加盟商销售产品时，收取较低的固定工费，且下沉市场消费者对价格可能较为敏感，此外，还会受到金价变动的影响。

销售渠道或会自相蚕食

梦金园的收入主要来自特许经营网络，包括加盟商和省级代理。2023年，公司来自特许经营网络的收入占比达到93.7%。截至2023年12月31日，梦金园特许经营网络包括2817家加盟店、7个自营直营区服务中心及17个省级代理；其他销售渠道包括35家自营店和电商销售平台。

梦金园也承认，可能面临对各方有效管控难题，加盟商、省级代理及自营店可能从事“自相蚕食活动”。此外，加盟商有任何违法行为、行为失当都可能会对公司业绩产生影响。

这一系列问题的部分成因，或许与梦金园的销售退货政策有一定关联。新快报记者注意到，梦金园在招股书中提到，不允许将省级代理及加盟商的产品退回，加盟店关闭的情形则作别论；对于黄金产品，仅在特殊及有限情况下，如新加盟商加入特许经营网络享有优惠待遇，以及加盟商要求将先前购买的产品更换为同等级、同类型的新黄金产品，才会为加盟商提供黄金产品更换服务。

在黑猫投诉平台上，关于梦金园的投诉并不鲜见，问题涵盖金饰断裂、售后服务不佳、拒绝开具发票、诱导消费等多个方面。

除收入依赖“特许经营网络”外，梦金园还存在依赖供应商的问题。2021年—2023年，梦金园自五大供应商的采购额分别为80.74亿元、85.29亿元及124.1亿元，分别占总采购额的约96.8%、98.8%及97.4%。对此，梦金园坦言，若任何主要供应商未能及时满足我们的采购订单，或终止业务关系，都会对公司业绩产生影响。

新快报记者 张晓菡