新快报讯 近日，蔓迪国际递表港交所，拟冲刺港交所主板。该公司原是港股上市公司三生制药附属公司，公司业务以“蔓迪”系列脱发治疗产品为核心，连续多年稳居市场领先地位。近年来，依托高市占率和直击消费者痛点的产品，蔓迪国际业绩逐年上升，2024年年收入超过14亿元，且连续多年毛利率均超过80%，不过，公司存在收入来源单一风险，亦存在“重营销、轻研发”的特征。

分红总额超过利润总额

蔓迪国际前身是1997年成立的浙江万马药业，2001年公司在中国率先推出第一代5%米诺地尔酊剂产品。2015年，三生制药收购已更名为万晟药业的该公司，后又将其改名三生蔓迪。随着业务发展，三生制药计划将蔓迪国际分拆上市。

受人口结构、环境和生活方式变化等因素影响，中国脱发人群持续扩大，2024年患病人数已达3.39亿。据悉，米诺地尔是治疗脱发最常用的外用药物活性成分。作为国内该领域先驱者，蔓迪国际市占率持续稳居第一，2024年“蔓迪”系列米诺地尔类脱发治疗产品在中国脱发药物市场、米诺地尔类药物市场的份额分别达到57%和71%。

依托高市占率和直击消费者痛点的产品，蔓迪国际近年来业绩逐年上升。2022年-2025年上半年分别实现营收9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元及7.43亿元；分别实现利润2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元及1.74亿元。同时，公司毛利率亦保持较高水平，2022年-2025年上半年，毛利率分别高达80.3%、82%、82.7%、81.1%。

不过在本次IPO前，蔓迪国际进行了分红。2025年上半年公司分红高达7.7亿元，超过2022年-2023年分红总和。近几年，公司的分红总额超过了2022年至2025年上半年的净利润总和，市场也对其IPO前“清仓式分红”提出了质疑。

半数收入用在了“卖货”上

相比毛利率，蔓迪国际净利率波动则较为明显，2022年-2025年上半年，其净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%、23.4%。这背后，或与蔓迪国际销售费率和研发费用波动同样较大有关。

新快报记者注意到，2022年-2025年上半年，蔓迪国际销售费率占比较高，分别为48%、44.6%、43.6%和50.4%，也就是说，其近一半收入都用在了营销广告及相关费用上。相比之下，其研发费率则较低，仅为8.2%、3.7%、6.3%及2.6%，显示出“重营销、轻研发”的特征。

从业务结构来看，“蔓迪”系列是公司核心收入来源，2022年至2025年上半年，该系列销售额占公司产品销售收入的比例分别为91.7%、92.3%、92.1%和92.4%，收入高度依赖单一产品系列。

尽管公司为行业头部，但产品投诉依旧存在，部分消费者在社交平台和投诉网站上反映蔓迪产品存在越用越油、效果不稳定、退款难等问题。

采写：新快报记者 张晓菡