4月1日，全球AR（增强现实）眼镜龙头XREAL正式向港交所递交招股书，由中金公司和花旗担任联席保荐人，目标直指“全球智能眼镜第一股”。

这家成立九年的硬科技公司，在连续四年蝉联全球AR眼镜销售收入第一之后，终于走到资本市场的门口。然而，招股书揭开了一个更复杂的真相：2025年营收5.16亿元的背后，是4.56亿元的年内亏损；全球第一的市场地位之下，AR眼镜销量三年间几乎原地踏步。XREAL正站在一个十字路口——它押注的是2026年及之后的全新产品矩阵，而上市，既是筹措资金的急迫之举，也是应对多方挑战的战略选择。

浙大系团队与豪华股东阵营

根据公开信息，XREAL的故事始于2017年。创始人徐驰本科就读于浙江大学竺可桢学院，后赴美国明尼苏达大学攻读电子工程博士学位，曾先后供职于英伟达和Magic Leap，在系统架构、增强现实与空间计算领域积累深厚。同年，他与同为浙大校友的肖冰、吴克艰共同创办XREAL（原名为Nreal），专注消费级AR眼镜的研发与商业化。

2019年，XREAL发布业界首款面向消费者的AR眼镜，此后公司构建起覆盖三大产品线的矩阵：面向入门级空间显示的Air系列、搭载自研X1芯片实现进阶空间感知的One系列，以及定位下一代空间计算的Light-Ultra-Aura产品线。截至2025年底，XREAL已累计获得境内外专利481项、商标330项，销售网络覆盖40个国家和地区。

在资本层面，XREAL的股东名单堪称豪华。阿里巴巴通过淘宝中国持股6.68%，快手持股6.66%，顺为资本、红杉中国、高瓴、云锋基金等一线机构均在列，立讯精密、国际时尚眼镜品牌Gentle Monster等产业资本也深度参与。2026年1月，XREAL完成D轮6776万美元融资，投后估值达8.33亿美元。

“光机+芯片+OS”全自研闭环

XREAL之所以能从业内众多依赖供应链现成方案的AR玩家中脱颖而出，在于其选择了一条更有底蕴的路——自研底层技术。

在光学层面，公司自主研发了X-Prism光学系统，实现了70°实用透视视场角，让数字内容能够自然叠加在真实环境中。在芯片层面，XREAL推出了全球首款专为AR眼镜设计的空间计算芯片X1，内置空间计算与端侧协处理能力，使虚拟物体能够稳定、精准地“锚定”在真实世界中。此外，公司还自研了NebulaOS操作系统，形成“光机+芯片+操作系统”的全自研链路技术闭环。

这套技术组合直接转化为市场竞争力。按销售收入计，XREAL自2022年至2025年连续四年位居全球AR眼镜市场第一，2025年全球AR眼镜前五大品牌合计占据80.3%的销售份额，其中XREAL以27.0%的占比居首；按销量计，其同样以24.8%的市占率领先。在更广义的智能眼镜市场中，XREAL于2025年位列全球第二、中国第一。

行业风口与竞争暗流

XREAL冲刺港股的时间窗口，正值智能眼镜赛道的爆发前夜。洛图科技数据显示，2025年中国智能眼镜市场销量达145.4万台，同比大涨211%；Omdia数据则显示，2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%。2026年开年，行业更是迎来融资热潮：雷鸟创新完成超10亿元融资，影目科技完成C1轮数亿元融资。

然而，行业的“热”并未均匀地传递到每个细分赛道。一个鲜明的反差是：Meta的Ray-Ban AI眼镜在2025年卖出了超过700万副，而全球AR眼镜全年累计销量仅约106万台，同比增幅110%的基数仍然很小。这一格局意味着，AR眼镜这条技术路线虽然在视觉体验上更优，但在短期内面临着AI眼镜的强劲挤压。

在国内，Rokid、雷鸟创新、影目科技与XREAL并称“AR四小龙”，竞争日趋白热化。其中，Rokid近期密集增资扩股、完成股份制改造，被视为即将冲刺IPO的前置信号，与XREAL的“第一股”之争一触即发。

此外，Viture等新兴品牌也在专利领域对XREAL发起反击——自2025年XREAL先后在德国、美国对Viture发起专利诉讼后，Viture于2026年2月向深圳和北京两地法院提起反诉，指控XREAL侵犯其电致变色技术专利，诉讼仍在进行中。

三年累计亏损20亿元

光环之下，上市前夕的XREAL，市场看到的却是一连串让人难以安心的信号。

财务底色上，2023年至2025年，公司年内亏损分别为8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，三年累计亏损超20亿元。即使剔除优先股公允价值变动等非现金因素，经调整净亏损仍达4.37亿元、3.75亿元和2.5亿元。

更令人警觉的是现金储备。截至2025年12月31日，XREAL账上现金及现金等价物仅约6363万元，而同期经营活动现金流净流出仍达2.03亿元。招股书也陈述了公司的资金窘境：“我们过往主要透过融资活动所得现金拨付营运资金。”

销量端的停滞同样值得关注。2023年至2025年，XREAL的AR眼镜销量分别为13.72万台、12.49万台和13.37万台，三年间几乎没有任何净增长。

此外，招股书还显示，XREAL的研发开支已从2023年的2.16亿元持续下降至2025年的1.83亿元，同期销售及分销开支也从2.14亿元压降至1.31亿元。亏损收窄之余，对于身处技术快速迭代的AR赛道，研发投入不增反减，同样引发市场忧虑。

面对种种困境，XREAL并非毫无准备。根据招股书，2026年将推出三大重磅产品：与华硕ROG联名的专业电竞眼镜R1、面向大众市场的普及型产品Project Helen，以及与备受瞩目的与谷歌共同开发的旗舰级AR眼镜Project Aura。

XREAL计划将本次IPO募资用于约10条自主生产线的建设，用于X-Prism光学引擎制造，建成后年产能约81万台，以支撑未来产品的放量需求。

创始人兼CEO徐驰在递交招股书消息公布后在朋友圈中写道：“XREAL的第十年，一个新的开始。”

■新快报记者 郑志辉