两度递表港股未果后，户外品牌伯希和的母公司更名奔赴自然户外运动集团股份有限公司（下称“奔赴自然”）再次提交上市申请。尽管公司营收从2023年的9.08亿元狂飙至2025年的27.93亿元，但净利率却逐年下滑，这背后，是公司“烧钱营销换增长”蚕食了利润空间。引人关注的是，奔赴自然在未足额缴纳员工社保公积金的同时，却向股东进行了大额分红。

销售费率向上净利率向下

奔赴自然是一家经营户外服饰及装备的企业，其核心品牌伯希和创立于2012年。近年来，公司发展迅速，不仅获得了腾讯、启明创投等投资机构青睐，品牌伯希和零售额亦在2024年跻身中国内地本土高性能户外服饰前三名，市占率达5.2%。

2023年至2025年，奔赴自然收入狂飙，营收分别为9.08亿元、17.66亿元、27.93亿元，两年间增长了约207.6%。毛利率亦维持在高位，分别为58.2%、59.6%、63.7%。

从上述数据来看，公司品牌溢价能力突出，但从数据上看，公司的净利率却呈现逐年下降趋势。2023年至2025年，公司年内溢利分别为1.52亿元、2.83亿元、3.56亿元，净利率分别为16.7%、16%、12.7%。

记者了解发现，这一现象的背后，是公司在销售过程中非常依赖营销。2023年至2025年，公司销售费率分别高达30.5%、33.2%、37.9%，这意味着，每年都有三分之一左右的收入用在了广告及推广、平台服务费等相关支出上。相比之下，同期其研发费率仅为2.18%、1.78%、2.65%，公司重营销轻研发的情况非常明显。

依赖代工无自有生产设施

据了解，奔赴自然研发费率偏低，或与公司依赖第三方委托制造商和供应商息息相关。

招股书显示，在往绩记录期间，奔赴自然以轻资产业务模式运作，并没有自有生产设施，也就是说，市面上售卖的伯希和品牌产品均为代工生产。这意味着，其对生产线的控制能力偏弱。

从经营历史来看，伯希和品牌的产品出现过多次抽检不合格，2024年7月，山东省市场监管局曾通报伯希和一款女款羽绒服绒子含量－填充物不合格；2025年7月，广东省市场监管局亦通报伯希和一款帐篷防雨不合格。

奔赴自然也在招股书中坦言，若委托制造商和供应商出现风险，公司就可能会面临生产延迟、成本增加、产品短缺或质量问题，均可能对公司运营产生负面影响。

除依赖代工外，公司还存在依赖单一品牌及产品线的问题。以2025年为例，公司99.5%的收入来自伯希和品牌，且超80%的总营收来自伯希和经典系列，而巅峰系列、专业性能系列对营收和利润的贡献有限。这意味着，若伯希和品牌受到冲击，公司暂没有第二增长曲线可以扛大旗。

在合规方面，奔赴自然还存在未足额缴纳员工社保公积金的情况，2023年至2025年，公司社保及公积金供款差额分别为780万元、1130万元及1760万元。与之相对的是，2024年及2025年，公司两度给股东进行分红，分红金额分别高达1060万元和4200万元。

■新快报记者 张晓菡