深圳市创想三维科技股份有限公司（以下简称“创想三维”）日前通过上市聆讯，准备在港交所上市。5月25日，创想三维持续招股，申购截止日期为5月26日上午10点。按计划，创想三维将于5月29日正式登陆港交所，发行价18.80港元/股，募资约13.8亿港元，市值约87.7亿港元。公司预计将募集所得款项的30%用于研发投资，25%用于海外用户营运，25%用于全球品牌推广及销售渠道开发。

然而，在信息真实性与完整性备受质疑的情况下，投资者面对这只“消费级3D打印第一股”，将不得不在行业风口与财务承压、市场份额下滑与生态故事、高增长叙事与信披合规风险之间再三犹豫、权衡。

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从深圳“发家”，到全球第二

创想三维的故事始于2014年的深圳。彼时，消费级3D打印在全球尚属小众领域，创始人陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科四位联合创始人敏锐地捕捉到了这个新兴赛道的潜力，创立了深圳市创想三维科技股份有限公司。

公司成立之初，便摒弃同质化竞争，坚持全品类覆盖和生态化布局双轮驱动战略，构建起覆盖FFF 3D打印机、光固化3D打印机、消费级3D扫描仪、消费级激光雕刻机及配套耗材和配件的完整产品矩阵，满足从家庭、教育机构到专业创客、小型企业的全场景需求。凭借高性价比、易用性与创新性，创想三维迅速在全球市场崛起为行业头部公司。

从行业地位来看，根据灼识咨询的资料，以GMV计，创想三维是全球第二大的消费级3D打印公司，市场占有率为11.2%；位居全球消费级3D扫描仪公司第一，市场份额高达45.3%；在消费级激光雕刻机公司中排名第四，市场份额为4.8%。截至5月11日，公司拥有中国及海外957项专利。众多资本巨头亦纷纷入局——腾讯创投持有公司2.16%的股权，深创投持股1.87%。

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营收高歌猛进，利润骤然“失速”

从营收数据看，创想三维交出了一份相当亮眼的“成绩单”。2023年至2025年，公司营收从18.83亿元增至31.27亿元，年复合增速约28.9%。其中，2025年同比增长36.63%，规模扩张迅猛。

不过，在利润侧的数据却令人忧心。根据招股书，公司净利润从2023年的1.29亿元降至2024年的8866万元，2025年转为亏损1.82亿元。

公司方面解释称，亏损主要是因为向股东派付约8135.7万元现金股息以及股权激励支出、上市费用等一次性支出。但即便剔除上述因素的影响——2023年、2024年及2025年的经调整净利润分别为1.30亿元、9720万元和9239万元——核心盈利能力仍在逐级走弱。

问题根源在于费用端的大幅膨胀。2025年，公司销售与营销费用从上一年的3.8亿元增至5.7亿元，占总营收比重升至18.2%，主要流向电商平台、搜索引擎和KOL。研发开支增至2.22亿元，两项支出同比增幅均接近49%。此外，行政开支也同比增长了60.9%。三项费用合计占收入比重从2023年的25.5%上升至30.7%，严重侵蚀毛利，而毛利率整体仅维持在31%左右的水平。

更值得关注的是公司的现金流质量。2025年，经营活动现金流净额首次转负，录得-0.64亿元，核心原因在于存货大幅增至6.34亿元（同比激增44.73%），贸易应收款增至3.38亿元（同比暴增50.16%）。存货周转天数从2023年的81.4天延长至2025年的98.3天。与此同时，流动负债由7.64亿元迅速攀升至12.23亿元（增幅约60%），而公司持有的现金及现金等价物却从3.02亿元降至2.77亿元。

有分析师指出，存货堆积、应收账款膨胀、现金变少等信号的出现说明创想三维的资产正在逐渐变“重”，即创想三维的资金并没有变成设备和厂房，反而是压在了仓库里，压在了经销商身上。“运营资产”的比重提升，让创想三维的钱流动不起来了。

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从“领头羊”到“追赶者”

根据开源证券5月25日最新研报《3D 打印行业：消费级 3D 打印需求扩容进行时，国产企业承东风起》援引的数据，2024 年全球消费级3D打印机市场头部集中度较高，按GMV口径计算，行业CR5（集中率前五的厂商）合计超 70%。创想三维以11.2%的市占率位列全球第二，与排名第三、第四的厂商差距微弱，行业第二梯队竞争较为激烈，整体呈现“一超多强”的竞争格局。

“一超”指的是行业新贵拓竹科技，这家成立不过6年的公司由前大疆工程师陶冶创办，团队成员来自大疆、阿里巴巴、字节跳动等知名企业。

创想三维与拓竹的差距，体现在规模、盈利能力与技术路线的全方位反差。2024年，创想三维营收22.88亿元，拓竹已达55亿至60亿元；2025年，创想三维营收31.27亿元，拓竹正式突破百亿元，双方收入差距拉大至三倍以上。利润端的分化更为悬殊——2024年拓竹净利润接近20亿元，净利率约30%，而创想三维经调整净利润同期已从1.30亿元降至不足亿元。出货量方面，拓竹2024年约120万台，创想三维降至70万台，前者单年度已将后者甩开明显身位。

两种技术路线的分野同样关键：拓竹以垂直整合的高端智能化路径，将工业级技术降维应用于消费场景，凭借高速打印、多色同步、全自动校准等核心技术，构建起高价值用户心智；创想三维则长期以高性价比及开源生态见长，走全价位覆盖路线，但在核心技术上的储备，被市场认为与拓竹存在明显代差。

在估值上，拓竹传闻投后估值一度被提至百亿美元量级，而创想三维此番IPO发行估值仅约87.7亿港元，两者也不在一个量级。

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IPO前夕的“定时炸弹”

5月22日，距离创想三维的预计IPO日期仅剩一周，一个来自香港投资者权益关注组（下称“关注组”）的公开呼吁，令整个资本市场为之一震。关注组敦促港交所立即暂停创想三维的首次公开发行，原因是公司的招股书存在信息披露失实问题，尤其是关于进行中的知识产权诉讼及相关风险。此外，创想三维与拓竹科技还存在版权及平台纠纷。拓竹科技起诉创想云擅自复制、商用数千份用户创作的3D模型。

关注组强调，相关事项直接关乎企业核心3D扫描技术，以及赖以发展的云端平台生态，二者均是公司未来发展核心支柱。

创想三维在其披露的聆讯后资料中称：“于往绩记录期间及截至最后实际可行日期，我们并无涉及我们认为会对我们的业务、经营业绩、财务状况或声誉及合规性造成重大不利影响的任何实际或待决的法律、仲裁或行政诉讼。”然而，从关注组披露的信息来看，这一表述的真实性与完整性值得商榷。

截至发稿时，创想三维方面尚未就此作出回应。

■新快报记者 郑志辉