随着两大核心单品双双进入成熟期，游戏公司神州泰岳正遭遇一场“青黄不接”的业绩阵痛。财报数据显示，2025年，神州泰岳实现营业收入58.21亿元，同比下降9.79%，归母净利润为8.02亿元，同比大幅下滑43.86%。进入2026年，情况并未明显好转——一季度公司营收14.01亿元，同比增长5.86%，但归母净利润仅录得1.71亿元，同比下滑28.31%。利润连续下滑的背后，是一个尴尬的现实：撑起公司近97%游戏营收的《旭日之城》和《战火与秩序》两款老游戏，已分别上线超过6年和8年，双双步入成熟期的自然衰减通道。而更令市场焦虑的是，面对老游戏的衰退，神州泰岳的新品却陷入了“难产”的断档期。

老游戏“独木难支”：近四成营收依赖两款老面孔

拆解神州泰岳的业务版图，业绩下滑的根源并不难寻觅。作为公司的第一主业，游戏业务在2025年占据了公司67.10%的营收比重。然而，这一年公司游戏业务全年营收仅为39.06亿元，同比大幅下降16.22%。

拖累大盘的，正是那两款曾经风光无限的拳头产品——《旭日之城》（Age of Origins）和《战火与秩序》（War and Order）。在竞争激烈的SLG赛道，尽管产品生命周期普遍长于普通手游，但“衰老”仍是不可抗拒的规律。目前，这两款游戏已分别上线超过6年和8年。

数据显示，2025年，《旭日之城》流水为28.88亿元，同比下滑16.2%；《战火与秩序》流水为8.95亿元，同比下滑15.6%。更令市场担忧的是公司极度过高的单品依赖风险。这两款老牌SLG合计为神州泰岳的游戏业务贡献了96.85%的营收。这意味着，在接近40亿元的游戏总盘子中，其余所有产品几乎“颗粒无收”。

从季度趋势来看，《旭日之城》的充值流水从2025年一季度的7.78亿元缓慢下滑至四季度的7.06亿元；《战火与秩序》则从一季度的2.33亿元降至四季度的2.18亿元。虽然数据降幅正在逐季收窄，显示出公司在深度运营下仍维系了一批高黏性、高付费意愿的核心玩家，但这种“韧性”终究只能延缓衰退，无法逆转产品周期的自然规律。

节流保利润：一场治标不治本的“止血战”

面对老游戏流水的自然滑落，神州泰岳在成本端作出了应激反应，试图通过“节流”来稳住摇摇欲坠的利润底盘。

财报显示，2025年神州泰岳的销售费用同比下降了27.35%。进入2026年，公司进一步大幅压缩了买量与营销开支，一季度销售费用同比下降35%，仅为1.39亿元。颇为讽刺的是，在营收停滞甚至下滑的背景下，公司游戏业务的毛利率反而逆势提升，2026年一季度同比提升至73.83%。

这一数据变化，折射出神州泰岳当前无奈的运营策略：对于已进入成熟期的老游戏，公司正在减少投资回报率（ROI）较低的买量投放，转而依靠存量用户的长线付费来维持利润率。在游戏行业，这被称为“收割期”操作——牺牲未来的流水规模，换取当下的账面利润。

然而，这种“压缩开支保利润”的策略，虽在短期内看似有效，却注定是治标不治本的权宜之计。游戏行业的本质是内容驱动的创意产业，没有源源不断的新内容供给，仅靠老游戏的余温，根本无法支撑一家上市公司的长期增长。稳住老游戏基本盘只是防守，公司真正的突围出路，仍在于尽快落地新游戏，寻找下一个增长引擎。

新游戏“难产”：断档期拉长引发市场焦虑

遗憾的是，存量游戏苦苦支撑的同时，神州泰岳的新品“空白期”已持续了太久。自2024年初至今，神州泰岳旗下没有一款新游戏在中国内地正式上线。

市场并非没有期待。此前，公司内部及多家券商曾乐观预计，多款新品将在2026年上半年开启商业化测试。然而，现实却是一再推迟。截至2026年5月底，备受瞩目的“Stellar Sanctuary”（《荒星传说：牧者之息》）和“Next Agers”（《长河万卷》）虽已拿到版号，却仍停留在“商业化测试阶段”，迟迟未在内地大规模投放。

在“出海优先”的战略下，神州泰岳已先行在海外启动了测试。2025年9月，“Stellar Sanctuary”在美区App Store上架，试水“轻策略战斗+模拟经营”玩法；“Next Agers”也已在海外部分地区上线调优。这一选择不难理解：2025年，海外及中国港澳台地区贡献了神州泰岳75.91%的营收。

但新品进度的滞后，给市场泼了一盆冷水。此前，开源证券等机构曾乐观预计神州泰岳的新游将在2025年下半年启动大规模推广，甚至有“2026年新游贡献20亿元利润”的市场预期。如今上线时间的推后，让这份乐观预期彻底落空，也反映出融合品类游戏在调优阶段面临的复杂性与不确定性。

在这两款“先锋”产品之后，神州泰岳的“弹药库”里还有2026年1月获得版号的《代号：XCT》（中文名《破晓危城》），以及《代号：AOO2》与《代号：MN》。据太平洋证券调研，这三款储备产品原预计在2025年底至2026年第二季度陆续开启商业化测试。但前方新品尚在“难产”，后方储备仍处研发阶段，商业化时间表依然扑朔迷离。

在游戏行业，两年以上的新品断档期对任何一家中型厂商都是致命的隐患。面对老游戏的自然衰减，神州泰岳亟需新鲜血液的输入。从“纯SLG”向“SLG+模拟经营”的品类拓展，是神州泰岳迎合市场降本增效、拓宽受众圈的破局尝试。但对于这家老牌厂商而言，融合玩法能否经受住市场的检验、迟到的新品能否接棒老游戏撑起近40亿元的营收大盘，仍有待时间给出残酷的答案。

■新快报记者 陈学东