新快报讯 10月27日，泡泡玛特披露2026年第三季度业务状况，整体收益同比下滑45%—50%，四大区域无一幸免，美洲市场降幅最深达70%—75%。单看这份成绩单，压力不言自明。但业绩电话会上管理层传递的核心信息并非辩解，而是一个早已亮明的立场：这份下滑，是公司主动选择“不救短期数字”的结果，而非被动失控。 

三季报发布当日，泡泡玛特首席运营官司德在电话会上明确将高基数列为业绩下滑的首要原因：2025年三季度是泡泡玛特历史上销售最高的一个季度，LABUBU毛绒搪胶全球爆火带动当季营收同比增长245%—250%，今年同期的同比压力属于“可预见的结构性挑战”。海外线上流量的回落则是另一条主线——去年LABUBU带来的外部流量红利在今年持续消退，亚太、美洲、欧洲线上收入上半年已分别下降39.8%、45.6%和59%，三季度这一趋势进一步显性化。司德同时释放了积极信号：中国市场全年仍有望实现同比正增长，第四季度传统旺季存在明确机遇，海外市场也在“逐步企稳”。

早在8月中期业绩会上，创始人王宁已提前将2026年定义为“经营调整年”，并直言“大概率完不成年初20%的增长目标”。但他同时强调，公司的运营、组织、业务等各方面的健康度“都有了很大的提升”，基本功“依然非常扎实”，不希望为了市场预期做出不利于公司发展的决策。

过去市场对泡泡玛特最大的质疑集中于对单一IP的过度依赖，而2026年上半年数据显示，这一痼疾正在被实质性破解。LABUBU所在的THE MONSTERS家族收入占比已从去年同期的34.7%降至26.0%，星星人则以26.50亿元营收、580.6%的同比增速跃升为第二大IP，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野四大IP同期营收均突破10亿元。华源证券研报亦指出，星星人等新锐IP的快速崛起“有效降低单一IP依赖”，IP矩阵趋于多元化。对于一家以IP为生命线的公司而言，爆款孵化能力从“偶然”走向“可复制”，其长期价值远高于单季度营收的波动。

在中期业绩会上，王宁宣布未来六个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元人民币的股份回购计划，这是其首次在业绩会上公布回购安排。太平洋证券在研报中对此解读为“彰显管理层对公司长期发展的信心”。

中国基本盘的韧性，为调整提供了缓冲空间。 上半年中国市场营收122亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71%，全球累计注册会员突破1亿人，会员贡献销售额占比约93%、复购率达51.6%。线下渠道同样在主动升级：上半年移位焕新超20家门店，销售同比均有显著上升，下半年还有数十家门店的移位改造及旗舰店规划。司德明确判断中国市场“全年仍有望实现同比正增长”。当海外高基数与线上流量回落形成阶段性拖累时，一个高粘性、高复购的本土市场构成了泡泡玛特调整期的安全垫。

海外市场的短期阵痛，亦不宜与长期空间混为一谈。三季报中美洲市场70%—75%的降幅固然醒目，但其主要驱动因素是去年同期的线上爆发式高基数。公司计划年内在美国新开超100家门店，纽约时代广场与第五大道旗舰店均计划四季度落地。用短期线上流量回落换取线下品牌资产的沉淀，本质上与王宁“不追求短期预期”的调整逻辑一脉相承。

业内人士表示，泡泡玛特三季报的营收降幅是事实，但IP集中度的下降、会员基本盘的稳固、回购承诺的落地，以及海外渠道从“铺量”向“立品牌”的切换，共同指向一个更值得关注的判断：泡泡玛特正在用一年的增速代价，换取一个不再依赖单一IP运气、组织能力更扎实的增长底座。 

采写：新快报记者 陆妍思