近日，又一家A股上市公司启动赴港上市进程——天味食品正式向港交所递交招股书，计划实现“A+H”两地上市，此举被行业视为其加速迈向国际市场的标志。

最近几年，受原材料成本波动、市场竞争激烈及消费需求波动影响，天味食品的业绩增速有所放缓。今年上半年，天味食品营收净利同比双降。随着国内复合调味品市场从增量竞争走向存量洗牌，天味食品的资本动作，是寻求突围的必然选择。然而，要走通国际化路径，走上国际餐桌，天味食品乃至整个国内调味品行业，仍有很长的路要走。

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前三季度增收不增利

线下表现拖累营收增速

资料显示，天味食品专注于复合调味料的研发、生产和销售，旗下拥有“好人家”“大红袍”等六大品牌，产品包括菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他多个品类，主营业务涵盖传统零售、在线零售和餐饮定制三大板块。截至2025年10月30日，公司总市值超120亿人民币。

天味食品于2019年4月在上交所上市，此次计划通过赴港上市拓展境外融资渠道，或有助于公司减少对单一资本市场的依赖。

上市后，天味食品的业绩表现较为稳健，2019年—2021年分别实现营收17.27亿元、23.65亿元和20.26亿元，同期分别实现归母净利润2.97亿元、3.64亿元和1.85亿元。

2022年至2024年，天味食品的营收和净利润连续增长。不过近年来的业绩增长速度已逐年放缓。据财报，公司在这三年间的营收增幅分别为32.84%、17.02%和10.41%，净利润增幅分别为85.11%、33.65%和36.77%。今年一季度，公司营收和净利润双双出现下滑，营收同比减少24.8%，净利润同比下降57.53%。

今年上半年，天味食品营收净利同比双降。彼时，公司表示：“尽管上半年整体承压，但随着经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，二季度经营业绩呈现反弹，单季营收同比增长21.93%，归母净利润同比增长62.72%。”

今年前三季度，天味食品实现营收24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润3.57亿元，同比下降8.1%。

从主要产品营收情况来看，天味食品不同品类表现差异显著。备受市场青睐的菜谱式调料，在前三季度营收达13.3亿元，同比增长5.26%，成为所有品类中增速最快的核心产品；香肠腊肉调料收入为1.58亿元，同比下降27.87%；火锅调料收入8.06亿元，同比增长1.59%。

报告显示，天味食品线上、线下渠道呈现“二极分化”：其中，线上渠道营收达6.3亿元，同比大幅增长60.27%，成为拉动整体营收微增的核心动力。反观线下渠道，同期营收17.63亿元，同比下滑10.35%，成为拖累整体营收增速的主要因素。

实际上，天味食品并非首次谋求国际化融资。公司曾于2022年筹划在瑞士发行GDR，但该计划于2023年9月终止。

值得关注的是，港股市场已聚集了多家调味品上市公司，今年的6月19日，海天味业登陆港股市场，成为调味品行业首家“A+H”双重上市企业。安井食品也紧随其后，于7月4日在香港交易所主板正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”上市的速冻食品企业。

有分析认为，越来越多的头部企业选择跟进“A+H”双平台布局，并非偶然的战略选择，而是中国调味品行业在“国内内卷加剧、海外机遇显现”的格局下的集体探索。

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竞争态势加剧 出海成必选项

可以看到，整个调味品行业都陷入极度内卷之中，终端动销普遍承压，天味食品也在进入到下半年才开始好转。同时，天味食品通过并购拿下食萃食品、加点滋味等线上渠道的优势品牌，带动其线上业绩高速增长。据天味食品在港交所披露招股书显示，截至今年上半年，天味食品共运营了72家自营网店。

尽管如此，天味食品的整体业绩依旧面临巨大的增长压力。

回溯天味食品的业绩，今年前三季度，是天味食品自2019年4月A股上市以来，除了2021年业绩全线下滑之外，营收、净利润和扣非净利润增速均陷入“三连降”，尤其是净利润层面，首次呈现负增长。

在招股书中，天味食品号称是中国领先且快速增长的复合调味品公司。按2024年收入计，公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司，所占市场份额分别为9.7%及4.8%。

而近两年，几乎所有复合调味料企业都开始布局菜谱式调料品类，进一步加剧了市场竞争。去年，天味食品还因要求经销商禁止销售竞品引发行业热议。

而作为天味食品的老对手，海底捞关联公司颐海国际虽然在菜谱式调料方面不及天味食品，但在火锅调料品类层面要明显强于天味食品。

以2024年为例，天味食品的菜谱式调料和火锅调料收入分别为17.71亿元和12.65亿元，而颐海国际这两项的收入分别为7.87亿元和40.85亿元。而今年上半年，天味食品的菜谱式调料和火锅调料收入分别为8.96亿元和4.28亿元，颐海国际则分别为16.83亿元和4.92亿元。

值得一提的是，相比天味食品，颐海国际在菜谱式调料方面处于劣势，但一直在奋起直追。2024年，颐海国际的菜谱式调料的增速为26.6%，天味食品的增速只有16.56%；今年上半年，颐海国际的增速为8.2%，天味食品只有1.06%。

然而，天味食品无论是在菜谱式调料还是火锅调料方面，面临的竞争对手远不止颐海国际一家。天味食品在招股书中坦言，中国复合调味品行业的市场参与者数量已超过1000家，其中菜谱式调料行业和火锅调料行业的市场参与者数量均超过500家。

中国食品产业分析师朱丹蓬则认为，天味食品现在体量小、利润低，抗风险能力不足，且护城河尚未牢固建立。公司过度依赖火锅底料单品，可能导致市场接受度主要局限于华人聚居区及东南亚地区，在欧美主流市场缺乏普遍竞争力。

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存量竞争时代 黑马“松茸调味料”突围

随着调味品行业进入存量竞争时代，尽管复合调味料逐步成长为最大的增长引擎，而单一品类近两年却跑出了“松茸调味料”的黑马。

2024年，中国调味品行业的市场规模（按收入计，下同）达到4981亿元；受人均可支配收入增加、城镇化率提升、调味品品类多元化及销售渠道拓展等因素驱动，预计到2029年将扩大至6788亿元，自2024年至2029年的复合年增长率为6.4%。

其中，单一调味品（酱油、醋等）市场规模达到3716亿元，占整体调味品市场的74.6%。不过，单一调味品2020年至2024年的复合年增长率只有1.4%，预计到2029年，单一调味品的市场规模将扩大至4759亿元，自2024年至2029年的复合年增长率为5.1%。

其中，在中国复合调味品市场中，鸡精仍是最大的单一品类。2024年，鸡精市场规模为307亿元，占复合调味料总市场的24.3%。

近两年，鸡精的风头逐渐被“松茸”调味品抢去。调味品行业的新晋头牌——松鲜鲜，凭借“松茸”概念的创新挖掘，在调味品类目中快速的抢下了自己的份额，甚至引领了调味品类目中的“轻奢原料风”。

《2025Q3调味品市场回顾》报告显示，本季度松茸鲜品类销售额同比增速高达68.21%，在9大调味品类目中领跑。然而，凭一己之力将松茸鲜品类带火了的松鲜鲜，却出现了市场份额的同比下跌。

突然爆红之后，松鲜鲜也陷入了争议。今年3·15期间，有媒体报道，根据西华大学食品与生物工程学院车振明教授的观点，指出“玉米酱粉”存在安全隐患。此后，松鲜鲜发表声明，表示玉米酱粉和味精工艺并不相同，不存在安全问题。

得益于“懒人经济”“宅经济”的发展，很多行业进入了重塑期，消费场景从线下转到线上，消费者更愿意为高品质、健康的调味品买单。

因此，主打健康，凭借私域引流，松鲜鲜在行业结构转型中快速成长。为了拓宽渠道，2021年松鲜鲜开始布局线下市场，目前其线下零售终端超过20万家，零售额和线上平分秋色。补全了线下短板，但松鲜鲜依旧面临价格高于同类产品的问题。

据马上赢数据，2022Q2至2024Q4期间，松鲜鲜在复合调味料领域每百克售价要高于同类目均价150%左右。记者在京东商城看到，同样声称“可替代鸡精、味精，松茸提鲜”功能，松鲜鲜旗下的“松茸鲜调味料”125克，售价13.9元。而“北萃松茸鲜”同样价格，规格却多达320克；“林小生松茸调味料”400克，售价19.9元；“轻时松茸鲜”400克仅售10.6元。

松鲜鲜份额之所以下跌，或是因为松茸鲜类目快速扩张，参与者快速增加的原因。松鲜鲜更是面临新老品牌的“围剿”，例如太太乐、莲花、吉得利、爷爷的农场、家乐、京东京造等一大批品牌都推出了相似的产品。

近两年消费分级明显，调味品降价促销已成常态，况且如今老牌巨头们都杀入松茸领域，松鲜鲜的挑战才真正开始。

■新快报记者 陈福香