新快报讯 近日，孩子王儿童用品股份有限公司（下称“孩子王”）递表港交所，冲刺A+H上市。近年来，公司业绩保持稳健增长，但母婴核心业务利润空间有限，在母婴零售赛道承压下，孩子王开始通过频繁并购拓展护肤及头皮护理等赛道，但也导致债务水平及商誉出现上升。

运营模式重资产、重服务

孩子王成立于2012年，前身是2009年在南京开业的一家母婴购物中心。经过多年发展，公司目前业务聚焦于亲子家庭新消费市场。

孩子王曾在2016年挂牌新三板，两年后摘牌，2021年成功在深交所创业板上市。此次港股IPO，公司表示旨在“深入推进国际化战略及海外业务布局”。

业绩方面，2022年-2025年前三季度，孩子王业绩稳健增长，分别实现营收85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元和73.49亿元；期内利润及其他全面收益1.2亿元、1.21亿元、2.05亿元和2.29亿元；利润率分别为1.4%、1.4%、2.2%、3.1%。

利润率虽然在涨，但涨幅却并不算高，这与其业务模式密切相关。成立至今，孩子王收入的大部分来自母婴童业务，特别是销售母婴童产品，近年来收入占比均在85%以上。然而，母婴零售行业商品同质化程度高、价格透明，且公司经营依赖线下门店与同城即时零售服务，需要维持庞大的仓储物流网络和门店覆盖，属于典型的重资产、重服务运营模式，从而带来较高的销售及运营成本。

母婴业务毛利率承压

毛利率方面，2022年-2025年前三季度，孩子王核心的母婴童业务毛利率下降较为明显，从2024年前三季度的23%下滑至今年前三季度的20.8%。公司招股书指出，母婴童业务的毛利减少，与若干知名配方奶粉品牌的销售及推广活动减少，进而导致公司配方奶粉产品的销量下降有关。

在母婴零售赛道面临结构性与周期性压力的情况下，孩子王2023年起加快并购步伐，先是以16亿元全资收购乐友国际，稳住母婴赛道基本盘，补足北方市场布局；2024年底又斥资1.62亿元控股幸研生物，进军护肤行业；2025年7月花16.5亿元收购养发连锁品牌丝域生物65%股权，正式切入头皮护理赛道。

但频繁并购推高了公司债务水平。截至2025年三季度末，公司长期借款约20.44亿元，较去年年底激增143.98%，主要为新增并购贷。尽管账上现金及现金等价物为10.26亿元，较上期末增加，但年内短期借款亦有1.5亿元，主要为新增银行借款。截至今年前三季度，公司资产负债率达到64.3%，而期初为56.82%。收购也致商誉同比大增147.10%，达19.32亿元。

招股书显示，孩子王本次港股IPO募资拟用于产品创新、扩大销售服务网络及品牌推广，以及收购投资和补充流动资金。市场普遍认为，孩子王亦拟借港股上市缓解债务压力并优化财务结构。

采写：新快报记者 张晓菡