新快报讯 1月29日，国内健康消费企业卓正医疗启动招股，招股日期为1月29日至2月3日，预计于2026年2月6日在港交所挂牌上市，海通国际与浦银国际担任联席保荐人。据悉，卓正医疗本次全球发售475万股，招股价格区间为57.7-66.6港元。

行业承压下实现逆势增长

受消费信心波动影响，一向被认为“抗周期”的医疗服务业近年也开始承压。叠加近年来药品集采、取消药品加成、DRG支付改革等医保控费政策密集落地，正迅速压缩医疗机构的利润空间。从上市公司的财报不难看出，不少医疗机构已进入零增长甚至负增长。

在此环境下，创立13年的卓正医疗的业绩表现呈现出较强的韧性。招股书显示，2022年至2024年，公司营收分别为4.7亿元、6.9亿元及9.6亿元，复合年增长率达42.2%；毛利同期分别为4398万元、1.3亿元及2.3亿元，复合年增长率为126.7%。盈利层面，公司在2024年实现扭亏为盈，近三年经调整净利润分别为-1.23亿元、-4357万元及1070万元，2025年前八个月经调整净利润为1045万元，盈利能力持续改善。现金流方面，经营活动净现金流从2022年至2024年分别为686万元、1.24亿元及1.71亿元，2025年前八个月达1.12亿元。

增长路径与行业主流模式存在明显差异

卓正医疗何以实现逆势增长？招股书可见，其增长路径与行业主流模式存在明显差异。

首先，与公立及多数私立医疗机构依赖医保支付不同，卓正医疗的收入主要来自现金支付与商业保险，其中现金方式占比超过85%、商业保险占比约12%。招股书披露，2022年、2023年及2024年，公司来自国家医保的收入占比分别为0.2%、0.2%及1.2%。这种结构使其几乎不受医保控费政策的影响。

其次，在获客层面，卓正医疗未采用行业常见的高营销投入策略。2022-2024年，公司营销费用占收入比例分别为2.7%、1.2%、1.7%，且主要用于品牌人员薪酬而非销售推广支出。相比之下，部分私立医疗机构营销支出占比可达10%-40%。

卓正医疗的获客主要依赖客户口碑。招股书数据显示，2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年8月31日止八个月，公司会员续费率从42%提升至67%，患者回头率从75.7%升至82.7%，用户粘性持续增强。

借鉴Costco模式构建服务体系

如何将低频转化为高频，这是私立医疗机构普遍面临的另一个巨大难题。为突破医疗服务低频消费的瓶颈，卓正医疗借鉴Costco的会员制模式，构建了“家庭综合多专科”服务体系。

一方面，在业务种类上“精选”需求相对高频的科室。公司聚焦家庭常见疾病与健康管理等相对高频的需求，使单个客户在其体系内的留存周期大大拉长，从新生儿阶段的儿保，到儿科、齿科、体检、皮肤医美等，避开公立医院擅长的重病、大病等低频业务。

另一方面，通过家庭会员制计划，将一家老小都纳入其中，每一位客户从不同科室进入，通过超预期的体验最终向其他科室延伸。通过家庭会员制，将客户群体扩展至整个家庭，实现单人单次消费向多人多次消费的转变。

招股书数据显示，2024年卓正医疗线下就诊加线上付费咨询客户约24万，总就诊人次约90万次，平均每个客户就诊近4次；家庭会员总就诊人次近72万，约10.8万户家庭会员平均每户年消费超6次，消费频次显著高于单专科医疗机构。Costco与传统零售企业、卓正医疗与传统医疗机构在发展上的明显反差，似乎也验证了模式创新的巨大价值。

吸引多家知名投资机构

凭借独特的商业模式，卓正医疗自成立以来获得多家知名投资机构青睐，腾讯、H Capital、经纬等均为股东，其中腾讯持股近20%，为最大机构股东。本次IPO的基石投资人包括金域医学、小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏，以及明略科技、微盟集团等腾讯系企业。这批兼具鲜明 AI 属性的腾讯系科技企业，以基石投资人身份布局卓正医疗，显示出市场对其商业模式的认可，也为双方未来深化合作、实现共赢发展打开了广阔的想象空间。

从行业发展来看，卓正医疗的模式创新为健康消费行业提供了一种新的可能性。在医疗服务行业整体转型的背景下，其能否持续保持增长，仍需时间检验。

采写：新快报记者 梁瑜