“我们国内市场尚未实现盈利，整体利润也未达预期。”梦百合公司董事长倪张根坦言。此前，梦百合披露2025年年度报告显示，公司全年实现营收89.12亿元，归母净利润亏损982.25万元。据最新财报数据，2026年一季度，公司营收为22.51亿元，归母净利润亏损3811.26万元。

可见，2025年及2026年一季度，梦百合的净利率仍为负值，其中2025年仅为-0.23%。这样的盈利水平意味着，梦百合每卖出一张1000元的床垫，就要亏损2.3元。梦百合赚的钱都去哪儿了？

销售费用再度创新高 十年间增长12倍

据公开信息，梦百合主要是从事记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品的研发、生产和销售。公司2016年10月在A股上市。

从营收类别来看，床垫营收依旧是主力。2025年该部分业务收入47.39亿元，占总营收比重超过54%；沙发业务收入12.16亿元、占比约14%，二者合计贡献近七成营收。整体来看，2025年，公司床垫、沙发、枕头等六大品类的营业收入均呈现增长趋势；毛利率方面，除了沙发、卧具、其他业务分别减少0.79、1.91、0.75个百分点，其余产品的毛利率均较上年同期有所增长。

然而在费用端，销售费用成为利润的主要拖累。2025年梦百合销售费用达23.34亿元，同比增长17.65%，远高于同期营收5.48%的增速。公司称，主要系销售渠道建设、电商平台运营及推广费用的增加。

若按照公司全年89.12亿元营收规模估算，相当于梦百合每获得100元收入，其中约有26.2元被用于销售费用。梦百合自从上市以来，销售费用便逐年上涨，从2016年的1.93亿元上涨至2025年的23.34亿元，十年间增长12倍。

从2025年单季度表现看，公司第四季度营收为21.56亿元，归母净利润为-1.71亿元，扣非净利润为-1.84亿元。单季亏损额已超过全年归母及扣非净利润的亏损总和，意味着全年盈利改善主要依赖前三季度的表现。

靠补贴支撑净利润 国内市场布局尚未见效

戏剧性的是，梦百合曾于今年1月发布业绩预告公告称，经财务部门初步测算，预计2025年实现归母净利润为9000万元到1.3亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。然而三个月后，梦百合再度公告称，公司2025年实际归母净利润为-982.25万元，扣非净利润为-3931.23万元。

对于业绩更正原因，梦百合解释称，为拓展国内市场，公司在强化渠道能力过程中逐步优化经销商队伍，对经销商应收账款无法收回的部分不确认收入，导致营业收入减少约6240万元、利润总额减少约4100万元；同时公司对存货跌价准备和商誉减值进行重新测算，追加计提资产减值损失和商誉减值损失合计约4800万元；此外，公司对所得税费用进行复核，对部分仍处于亏损状态的海外子公司冲回部分递延所得税资产，导致归母净利润减少约1900万元。

相较过往，梦百合2025年的业绩确实有所改善，呈现出营收增长、亏损大幅收窄的特点。但这一定程度上得益于信用减值损失减少。其中，非经常性损益总额为2948.98万元，主要由政府补助2109.67万元及应收款项减值准备转回1295.32万元构成。换而言之，梦百合的主营业务盈利压力并未真正缓解，盈利在很大程度上仍依赖外部补贴。

这一点从近期的一笔政府补助中可见一斑。5月13日，梦百合发布公告称，子公司收到与收益相关的政府补助资金641万元，占公司2025年度经审计归属于上市公司股东净利润的65.26%。

从市场结构看，境外市场依然是梦百合收入主力，2025年实现收入71.67亿元，占总营收比例超过八成；境内收入15.13亿元，占比17.24%。但两者增速均显疲软，境外和境内营收同比分别仅增长2.10%和6.18%。

新快报记者注意到，梦百合近年加大对国内市场的开拓。例如2025年上半年，梦百合与公司实际控制人共同投资的梦百合全智能床高端商务酒店“梦百合0压酒店”开业，坐落上海虹桥枢纽中心。梦百合称，这是“体验即可购”的新零售酒店空间，实现床垫、枕头、沙发、智能床等家居用品的场景化展示与便捷化消费闭环。从财报看，这些举措尚未反映在当期盈利改善中。

实控人关联方欠款超3亿元、质押率近八成

另一方面，梦百合还有来自关联方回款、实控人质押、公司流动性及内控治理的多重压力。

近日，因追认关联方及关联交易、应收账款管理问题，梦百合被出具非标准审计意见，这一问题直接指向公司实际控制人倪张根。公告显示，截至2025年末，倪张根控制的MC公司、Dormeo集团合计逾期应收账款4.32亿元，已计提坏账约6123.6万元；倪张根虽承诺还款并已偿还1.2亿元，但剩余3.12亿元履约进度与结果不确定，会计师无法就可收回性与坏账计提充分性获取充分证据，对年报出具保留意见。

为代其控制的企业向梦百合偿还部分应收账款，倪张根近日质押了所持公司合计5188.07万股股份，占其所持股份比例26.77%。本次质押后，其累计质押1.52亿股，占其所持股份比例78.60%。另外，倪张根未来半年内和未来一年内将到期的质押股份数量均为5188.07万股，占其所持股份比例为26.77%、占公司总股本比例为9.09%，对应融资余额1.2亿元。

同时，公司自身亦面临流动性压力。2025年年报显示，公司资产负债率已超60%，短期借款18.34亿元，货币资金10.89亿元，可用资金不足以覆盖短期债务。

虽然梦百合在公告中称，倪张根具备资金偿还能力，还款来源包括现金分红、自筹资金等，如未来出现平仓风险，其将采取包括但不限于提前还款、补充质押、提前购回被质押股份等措施应对上述风险。并强调公司控股股东不存在通过非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情况。

但市场的反应更直接，梦百合4月29日、4月30日、5月6日连续三个交易日内日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，触及股票交易异常波动。截至5月14日，梦百合收盘6元/股，总市值仅34.24亿元。

■采写：新快报记者 梁茹欣/文图