近日，蓝月亮披露2026年上半年业绩预告，亏约1.95亿港元（约合人民币1.69亿元），亏损额同比收窄不少于55%。作为国内家庭清洁行业龙头蓝月亮集团，正陷入“高毛利、巨亏损”怪圈，2024年至2026年上半年，蓝月亮累计亏损约12.73亿港元（约合人民币11亿元）。值得关注的是，2024年蓝月亮上市首亏，却宣布派息5.53亿港元；2025年亏损收窄，派息规模进一步提升至10.04亿港元。两年合计派发（含拟派发）约15.57亿港元，其中约七成流向实控人家族。

轻研发重营销，陷入越卖越亏泥潭

2020年12月，蓝月亮集团登陆港交所，公司实控人为创始人罗秋平、潘东夫妇，潘东担任董事会主席，罗秋平负责整体经营战略，二人通过ZED Group合计持股73.78%，属于典型家族控股上市企业。上市巅峰阶段，其市值最高超900亿港元，股价达18港元/股，被市场称作“中国日化第一股”。截至7月19日，最新股价为3.08港元/股，总市值为180.6亿港元，较高点蒸发超700亿港元。

2024年，蓝月亮交出了一份令人困惑的成绩单：营收85.56亿港元，创下历史新高，但净利润却亏损7.49亿港元。当时，“蓝月亮是怎么把自己干到亏损的”一度成为行业梗。居高不下的销售及分销开支，成为侵蚀利润的最主要因素。2024年，蓝月亮销售及分销开支高达50.49亿港元，占全年总收入的比重达到59.01%。

2025年，公司加大了费用管控力度，销售及分销开支降至44.68亿港元，占收入比重回落至53.13%。应收账款和存货规模持续增加，进一步加剧了资金周转压力。此外，一边是大手笔烧钱换流量，另一边却是研发投入的长期缺位。2021年到2024年，蓝月亮四年累计研发投入仅1.75亿港元，而同期销售费用超过150亿港元。2024年单年的销售费用，是研发费用的115倍。

边亏损边分红，管理层薪酬不降反增

在持续亏损、现金大幅消耗背景下，蓝月亮还逆势加大分红力度。2024年和2025年累计分红约15.57亿港元，分红总额远超同期累计亏损规模。

根据股权结构测算，两年分红中，有超11亿港元流入实控人罗秋平、潘东夫妇家族囊中，中小股东仅分得剩余4亿港元分红收益。拉长时间维度看，自2020年登陆港交所以来，蓝月亮累计宣布派发股息约40亿港元，而同期公司累计归母净利润尚不足22亿港元，累计分红规模相当于累计归母净利润的近两倍，属于典型透支存量资金分红。

在股吧有散户表示长期持有股价跌幅超75%，微薄分红难以覆盖市值亏损，直言“实控人赚得盆满钵满，散户只剩一地鸡毛”。也有投资者担忧，持续分红耗尽现金后，公司后续将通过配股、增发再融资，进一步稀释中小股东权益。

市场人士指出，可持续的分红本应建立在稳定盈利、现金流健康的基础上，本质是对经营创造的增量利润进行分配。而蓝月亮在连续亏损、经营层面尚未实现稳定盈利的情况下大额分红，更像是消耗存量家底。

值得一提的是据2025年年报披露，蓝月亮连续两年亏损，但司管理层薪酬却不降反增。蓝月亮个别董事及主要行政人员2025年整体薪酬为7187.9万港元，相较于2024年的5944.1万港元，增长了超1200万元。其中首席供应官罗东2025年薪酬为4796.8万港元，相较于2024年的3681.8万港元，上涨了1115万港元，为公司高管人员中薪酬涨幅最大。

■新快报记者 涂波