10月27日，泡泡玛特披露2026年第三季度业务状况，整体收益同比下滑45%—50%，美洲市场降幅最深达70%—75%。单看成绩单，压力不言自明。但业绩电话会上管理层传递的核心信息是：成绩下滑是公司主动选择“不救短期数字”的结果，而非被动失控。

LABUBU流量红利持续消退

三季报发布当日的电话会上，泡泡玛特首席运营官司德明确将高基数列为业绩下滑的首要原因。2025年三季度是泡泡玛特历史上销售最高的一个季度，LABUBU毛绒搪胶全球爆火带动当季营收同比增长245%—250%，今年同期的压力属于“可预见的结构性挑战”。海外线上，去年LABUBU带来的外部流量红利在今年持续消退，亚太、美洲、欧洲线上收入上半年已分别下降39.8%、45.6%和59%，三季度这一趋势进一步显性化。

司德同时释放了积极信号，中国市场全年仍有望实现同比正增长，第四季度传统旺季存在明确机遇，海外市场也在“逐步企稳”。

在8月的中期业绩会上，创始人王宁已提前将2026年定义为“经营调整年”，并直言“大概率完不成年初20%的增长目标”。但他强调，公司的运营、组织、业务等各方面的健康度“都有了很大的提升”，基本功“依然非常扎实”，不希望为了市场预期做出不利于公司发展的决策。

单一IP依赖正被破解

过去，市场对泡泡玛特最大的质疑是对单一IP的过度依赖，2026年上半年的数据显示，这一痼疾正在被实质性破解。LABUBU所在的THE MONSTERS家族收入占比已从去年同期的34.7%降至26.0%，星星人则以26.50亿元营收、580.6%的同比增速跃升为第二大IP，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野四大IP同期营收均突破10亿元。

华源证券研报亦指出，星星人等新锐IP的快速崛起“有效降低单一IP依赖”，IP矩阵趋于多元化。对于一家以IP为生命线的公司而言，爆款孵化能力从“偶然”走向“可复制”，其长期价值远高于单季度营收的波动。

在中期业绩会上，王宁宣布未来六个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元人民币的股份回购计划。太平洋证券在研报中对此解读为“彰显管理层对公司长期发展的信心”。

海外市场的短期阵痛，不能与长期空间混为一谈。公司计划年内在美国新开超100家门店，纽约时代广场与第五大道旗舰店均计划四季度落地。

业内人士表示，泡泡玛特三季报的营收降幅是事实，但IP集中度的下降、会员基本盘的稳固、回购承诺的落地，以及海外渠道从“铺量”向“立品牌”的切换，都显示泡泡玛特正在用一年的增速代价，换取一个不再依赖单一IP运气、组织能力更扎实的增长底座。

■新快报记者 陆妍思