新快报讯 石榴云医或将成为“美股中国慢病医疗服务第一股”。当地时间3月13日，石榴云医（PomDoctor Limited）在美国证券交易委员会（SEC）公开披露招股书，拟在美国纳斯达克IPO上市，股票代码为POM，拟募资最高1500万美元。对于本次美股IPO，石榴云医的境内运营实体广州七乐康数字健康医疗科技有限公司（简称七乐康）相关工作人员对新快报记者表示，石榴云医计划在今年5月美股挂牌上市，目前招股书在更新2024年度数据，并在沟通承销事宜。

“医、药、患、检、险”闭环优势，市场估值逾30亿美元

公开资料显示，石榴云医是一家慢性病在线医疗服务平台，其运营实体为广州七乐康数字健康医疗科技有限公司。七乐康成立于2010年，最初以连锁药店和医药电商起家，后转型布局互联网医疗。2015年，七乐康推出“七乐康医生”APP，定位慢性病诊疗和管理；2018年，品牌升级为“石榴云医”，整合医生资源与药品供应链，打造慢病复诊一站式平台；2021年，七乐康完成Pre-F轮融资，石榴云医加速资本化进程。如今七乐康业务涵盖移动医疗、互联网医院、医药电商、连锁药店四大板块，而石榴云医是其互联网医院业务的核心载体，定位于专注慢病复诊的互联网医疗平台。

根据艾媒咨询《2023中国新经济独角兽报告》，石榴云医位列“独角兽200强”榜单，市场估值已超过30亿美元，远超独角兽企业10亿美元的门槛。2024年的“第六届全球独角兽企业500强大会（2024）”公布石榴云医估值为208亿元。

行业分析人士认为，石榴云医最大的优势和特点是产业资源整合和跨领域业务协同。步长制药提供核心药品资源，覆盖肝病、糖尿病等慢病领域，降低采购成本；京东物流赋能物流，提升配送效率；分众传媒覆盖数以亿计的城市人群，精准投放慢病管理广告，提高用户注册量，形成“药物-流量-物流”的协同生态。此外，其通过跨领域业务协同，与美年健康合作，将美年健康3000万年度体检用户导入平台，提供定制化健康筛查，同时共享医疗数据，完善“体检-诊疗-用药”链条，提升用户转化率。而在C端，其已在部分城市（如广州）试点医保线上支付，覆盖高血压、糖尿病等58种慢病，缓解患者支付压力，增加用户量。就此构建形成了“医、药、患、检、险”闭环。

低毛利、高投入，石榴云医深陷亏损泥沼

虽然估值高企、即将美股上市，但石榴云医仍深陷互联网医疗平台亏损的行业常态。

2022年-2024年上半年，石榴云医累计亏损超3亿元。招股书显示，2022年、2023年和2024年前六个月，石榴云医的收入分别为2.45亿、3.05亿和1.5亿元，相应的净亏损分别为1.25亿元、1.45亿元和6675万元。收入主要来源于互联网医院（占比25%左右）和（占比75%左右）两个板块。互联网医院板块毛利率高达50%，但总营收主要依赖的药品供应链业务毛利率仅1.4%。

分析人士认为，慢病管理赛道盈利模式尚未成熟，如今石榴云医的商业模式仍依赖“烧钱养生态”，营销及运营费用高企是仍未盈利的主因之一。

其一，低毛利业务支撑营收。包括石榴云医在内的多数互联网医疗平台的收入主要来自医药电商，如平安健康68.8%收入来自健康服务、阿里健康87%来自药品销售，但处方药受价格管控，非处方药竞争激烈，毛利率低。

其二，高额医生扶持成本。由于高度依赖“医带患”模式，将线下患者引流至平台，所以医生资源的稳定性很关键。平台向医生提供高于行业平均的挂号费分成，以绑定优质医生资源。同时为医生提供短视频拍摄、云工作室搭建等服务，间接推高营销成本。石榴云医在招股书中强调，“医生合伙人计划”是其构建“医-药-患”闭环的核心战略。该计划提出，签约1万名核心医生并提供股权激励，重点扶持其个人品牌推广、云工作室搭建及私人诊所孵化，实质上是通过资源倾斜绑定优质医生，增强稳定性。截至2024年6月30日，该公司累计拥有超过21.2万签约医生、68万患者，签约医生已累计开具约304万张处方。2024年上半年，成熟医生的留存率高达99.9%，90天患者复购率（代表处方药平均消耗周期）达到65.5%。

此外，由于互联网医疗用户习惯尚未完全形成，平台通过健康科普内容推广、广告投放等方式触达患者，获客成本居高不下。

多次融资持续“烧钱”，上市未必能换可持续盈利

据了解，石榴云医早在2021年9月就曾向SEC递交招股书，但一直到今年1月才正式获得中国证监会国际合作司的境外发行上市备案通知书。

而在此之前的2015-2021年，石榴云医完成了9轮融资，红杉中国、京东集团、分众传媒、高特佳投资等多家知名资本现身股东名单。根据已披露信息，2015年首轮融资规模达3亿元，投资方包括苏高投集团、上海长江国弘投资、启迪资本及旗下的广东启程青年基金；同年，步长制药通过控股子公司山东丹红制药注资1.86亿元，占增资后注册资本的19.90%；2016年股权融资，投资方为邦盛资本；2017年C轮融资投资方包括红杉中国、京东、景林投资、东方证券、力合股份、分享投资、清控银杏、天亿投资集团（中卫基金）等；同年10月战略融资，投资方为中科科创；2018年D轮融资由高特佳投资领投，以打造“医+药+患”线上诊疗闭环；2019年E轮融资，投资方为通用投资；2021年5月E+轮融资，投资方为接力基金；2021年9月Pre-F轮融资，新增股东分众传媒。截至IPO前，红杉中国、京东、分众传媒等产业资本持股比例分别为3.98%、3.19%、10.4%。在不断的融资中，石榴云医最终成为广州的明星独角兽。

上市未必能帮助石榴云医实现扭亏转盈。即便同类竞争对手智云健康、方舟健客，上市后均表现不佳，前者在港股上市后市值缩水95%，后者首日破发44%。而叮当健康港股上市三年累计亏损34.35亿，营收下滑、商誉减值、市值蒸发；平安好医生港股上市后连年亏损，仅2024年上半年就亏损4.26亿，营收下降。

石榴云医会否同样因规模化扩张与盈利模式不匹配而继续亏损，这就要企业在“烧钱”与“可持续盈利”之间找到平衡点。

采写：新快报记者 梁瑜